国海证券-卓胜微-300782-半年报点评：2021H1业绩符合预期，主集发射端L-PAMiF正式亮相-210823

　　卓胜微(300782)
　　事件：
　　公司发布 2021 年半年度报告：2021H1 实现营业收入 23.59 亿元，同比增长136.48%；实现归母净利润 10.14 亿元，同比增长 187.37%。
　　投资要点：
　　2021H1 业绩符合预期，持续受益行业高景气度发展高速成长。受益于5G 发展下射频前端需求快速增长以及国产替代黄金机遇下的行业高景气度，叠加自身不断优化产品结构，在客户端实现持续渗透，公司业绩保持高速增长，2021H1 整体毛利率达到 57.63%，同比增长 4.99pct。分产品来看，射频分立器件实现营收 16.61 亿元，销售占比达到 70.40%，毛利率为 54.91%（同比+2.28pct） ，射频模组实现营收 6.62 亿元，销售占比达到 28.06%，毛利率为 65.13%（同比+6.25pct） ；期间费用方面，公司把控能力持续提升，2021H1 公司期间费用率为 7.14% （同比-3.91pct），其中销售费用率为 0.54% （同比-0.56pct） ， 管理费用率为 6.14%（同比-4.20pct），财务费用率为 0.46%（同比+0.86pct） ，研发费用率为5.20%（同比-3.76pct），其下降原因主要系公司研发投入增长低于业绩规模增长的同时自身研发效率进一步提升。此外，2021H1 公司整体净利率达到 42.96%（同比+7.7pct），盈利能力持续提升。
　　主集发射端 L-PAMiF 正式亮相，射频前端产品形态全面布局雏形初现。公司高度重视研发积累， 2021H1 研发费用达 1.23 亿元 （同比+37.28%） ，在保持对射频前端分立器件产品系列迭代升级的同时，进一步推动模组产品的发展进程。分集接收端模组方面，公司全新推出适用于 5G 的LDiFEM 产品（集成射频低噪声放大器、射频开关和滤波器）并已在部分客户实现量产出货。与此同时，公司持续丰富适用于 5G NR 频段的LFEM 产品组合，提高产品覆盖度，截至目前公司已实现接收端完整应用全覆盖；主集发射端模组方面，公司顺利推出应用于 5G NR 频段的L-PAMiF 产品（集成射频功率放大器、射频开关、低噪声放大器和 IPD滤波器）并已开始送样推广，该产品的推出是公司在射频前端领域的另一突破，代表公司已实现向主集模组领域的切入，其在射频前端领域产品形态全面布局的雏形已经呈现。此外，根据公司半年报披露，公司前期募投布局的 SAW 滤波器晶圆制造及射频模组封装测试项目厂房已顺利封顶，配套引进的相关技术管理人员已逐步到位，预计将于 2021 年底前正式投入使用。短期来看，公司有望充分受益于其在射频分立器件领域的深厚积累、接收端模组的先发优势和下游客户粘性优势增厚业绩；中长期来看，随着公司逐步完成射频前端领域产品的全面布局，未来有望受益于射频模组的广泛应用叠加国产替代趋势持续高速发展。
　　盈利预测与投资评级：公司作为国内射频前端龙头，在保持分立器件业务竞争优势的同时，持续推动模组产品的市场化进程，其在射频前端产品形态全面布局的雏形已经初现。我们认为，公司有望凭借不断增强的创新驱动力和日趋完善的产品线布局，在 5G 商业化和国产替代驱动下具备较强的长期成长确定性。 预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 22.34/29.60/37.82 亿元，对应 EPS 分别为 6.70/8.87/11.34 元/股，对应当前 PE 估值分别为 62/47/36 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目及对外投资项目建设进度不及预期风险； 相关产品国产化替代进程不及预期风险。