东吴证券-汇川技术-300124-2021年中报点评：工控需求旺盛、替代加速，电车订单高增、ASP提升-210824

　　汇川技术(300124)
　　投资要点
　　2021H1 营收+73%，归母净利润+102%，符合市场预期。 公司发布 2021年中报， 2021H1 实现营业收入 82.74 亿元，同增 72.95%；实现归母净利润 15.63 亿元，同增 101.81%。收入高于业绩预告中值 81.32 亿元、归母净利润略低于预告中值 16.3 亿元，整体业绩符合市场预期。
　　先进制造需求高增+出口需求向好，同时进口替代仍在持续，汇川“上顶下沉”持续提升，经营α强劲。 今年工控需求仍是大年， 2021Q1/Q2行业销售额增速分别高达 53.4%/28.1%，且出口需求也较好，我们预计下半年工控需求景气度仍高，明后年锂电等先进制造行业持续有结构性增长机会。同时叠加进口替代持续加速， 2021H1 汇川工控业务同增88%，其中伺服翻倍增长、变频、 PLC 高增，我们预计全年工控同比增长超 60%。中长期看，下游结构优化后，公司工控业务受传统制造周期影响趋弱，更多表现出先进制造业的成长性，同时长期进口替代空间明确，我们预计 2022-2023 年将持续保持高于 30%的年化增长。
　　2021 年新势力客户继续放量+新客户项目持续定点+ASP 提升，公司新
　　能源汽车业务今年大幅减亏、明年有望盈利。 2021H1 理想 ONE、小鹏P7 销量分别达 3.01/3.08 万辆，同比+217%/+459%， 同时拓展“多合一”产品带动 ASP 提升， 内资车企在广汽、长城等项目不断突破新定点， 海外也定点几家一线车企。 我们预计板块翻倍以上高增， 2021 年新能源汽车业务收入可达 25 亿元+，利润端大幅减亏， 2022 年有望开始盈利、长期空间大。
　　电梯业务 2021H1 同增 30%，汇川+BST 带来协同效应进一步体现。
　　2021Q1 在低基数背景下，公司电梯业务同比+53%； 2021Q2 电梯业务收入 14.9 亿元，同比+19%。汇川+BST 融合后持续提升跨国企业等销售额份额占比，特别是大配套业务销售额增速超 90%。 但国外芯片短缺、大宗涨价致使短期承压。我们预计电梯业务全年收入同比+15%以上、利润同比+10%（考虑 BST 成本压力），未来有望维持 10%同比稳增。
　　盈利预测与投资评级： 由于 2021H1 公司三大业务基本符合我们的预期，我们维持公司 2021-2023 年归母净利润分别为 35.8 亿元/48.1 亿元/64.3亿元（考虑股权激励费用摊销），同比+70%/+35%/+34%，对应现价 PE分别 54 倍、 40 倍、 30 倍。考虑到公司在工控行业的强经营α、以及电机电控内资龙头地位，给予目标价 101.2 元，对应 22 年 55 倍 PE，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧等