平安证券-顺丰控股-002352-二季度环比扭亏，新业务表现亮眼-210823

　　顺丰控股(002352)
　　事项：
　　公司发布2021年半年报：上半年实现营业收入883.44亿元，同比增长24.20%，归母净利润7.60亿元，同比减少79.80%，扣非净利润为-4.77亿元，同比减少113.85%。
　　平安观点：
　　2021Q2归母净利润环比由负转正：2021年上半年公司实现归母净利润7.60亿元，同比下降79.80%，其中Q1归母净利润为-9.89亿元，Q2归母净利润为17.49亿元；实现扣非归母净润4.77亿元，同比下滑113.85%，其中Q1扣非归母净利润为-11.34亿元，Q2扣非归母净利润为6.57亿元。
　　20年高基数影响下，21年上半年业务量增速低于行业均值：2021年上半年全国快递服务企业业务量累计完成493.9亿件，同比增长45.8%，同期公司实现速运业务量51.3亿票，受20年需求爆发的高基数影响，实现同比增长40.4%，略低于行业平均，20年和21年平均增长59.5%，高于行业平均33.4%的增速。2021Q2，公司实现速运业务量26.5亿票，同比增长37.0%，较行业平均快8.4个百分点，公司业务规模增速高于行业平均的发展趋势仍然持续。
　　经济件业务高速增长，公司单票收入持续下行：2021年上半年，快递行业实现业务收入4842.1亿元，同比增长26.6%，同期公司实现快递业务收入818.1亿元，同比增长21.6%，增速略低于行业平均。2021Q2，公司实现快递业务收入418.7亿元，同比增长18.7%，较行业平均快4.9个百分点。由于公司上半年直营体系的电商标快和特惠专配以及加盟模式的丰网速运同时发力，2021H1经济快递业务实现营业收入148.9亿元，同比增长69.2%，延续强劲的增长趋势，电商件市场占有率不断提升。单票收入方面，2021H1，全行业实现单票收入9.80元，同比下降13.1%，首次跌破10元大关，在行业价格战日趋激烈环境下，2021H1公司实现单票收入15.94元，同比下降13.3%，其中Q2实现单票收入15.78元，同比下降13.4%。
　　运输网络持续建设，运输能力显著提升：2021年上半年，公司持续加大运输网络建设，天网方面，新增自购飞机5架，分别是3架B767和2架B757，均为航空货运市场热门机型，新增航权时刻38对，新增飞行员40人；地网方面，收派人员达到41万人，报告期内增加2万人，新增4个中转场（不含快运板块），达到151个，其中129个使用全自动分拣设备，新增自营仓库31个，达到259个，总面积超过300万平方米，新增加盟仓15个，达到161个，超过230万平方米，2021年6月末，拥有12.8万家城市驿站、乡镇代理（含乡村共配店）及物业公司合作的末端网点，乡镇覆盖率达91.10%，较2020年末提升3.75个百分点。
　　多业务同时发力，快运和供应链业务亮点突出：2021年上半年，除快递业务外，在公司积极拓展新业务市场的策略下，其他新业务板块持续保持高速增长，合计收入同比增长43.8%，贡献了超过48%的收入增量，占总收入的比重由2020年同期的26.7%，提高到30.9%。快运方面，2021年上半年，公司快运产品整体对外业务实现营业收入115.13亿元，同比增长50.0%。整体零担货量同比增长81.3%，直营网货量同比增长88.7%，加盟网货量同比增长62.5%，营收规模及业务增速在国内零担快运领域中持续保持领先。供应链方面，顺丰丰豪和新夏晖依托顺丰在快递、快运、冷运、仓储、同城、国际等业务领域拥有的完整产品矩阵及综合物流服务能力，为客户提供具备行业特性的端到端一站式供应链解决方案。目前公司的数字化供应链解决方案已覆盖快消零售、服装鞋帽、酒水、汽配、3C、医药、家居家电和金融保险等8大行业头部客户。2021年上半年，公司整体供应链业务实现营业收入52.94亿元，同比增长79.02%，营收增速领先行业。
　　投资建议：顺丰控股从快递公司向综合物流服务提供商的转型已经初见成效，公司疫情期间的表现显示出其在快递行业的品牌美誉和时效优势仍然具备，传统业务能够保持稳健增长。新业务领域的业务规模也逐步成型，在快运、冷运、国际业务等方面也成为该领域第一梯队，随着这些领域市场规模逐步成长，公司有望长期保持超过行业平均的业绩增速。考虑到经济快递业务增速较快导致公司毛利水平降低，我们下调此前盈利预测，预计2021-2023年归母净利润从53.88亿元、90.80亿元和132.73亿元下调至51.41亿元、85.72亿元和120.01亿元，EPS分别为1.13元、1.88元和2.63元，对应PE分别为51.5、30.9和22.0，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）宏观经济风险。运输行业主要是依托整体经济环境，宏观经济环境可能导致市场需求出现变化。2）油价风险。油价上涨将大幅提高运输成本。3）安全风险。重大安全事故将导致企业声誉受损并遭到监管部门处罚，影响企业后续发展。4）时效件增长疲软。高端电商件增长不及预期，将明显影响企业盈利水平。