安信证券-东富龙-300171-中报业绩超预期，订单持续性强，国产生物制药装备龙头继续高歌猛进-210823

　　东富龙(300171)
　　事件：公司发布2021年半年报，业绩超预期。2021年上半年，公司实现营业收入18.10亿元，同比增长52.22%；归母净利润3.40亿元，同比增长97.74%；扣非归母净利润3.06亿元，同比增长125.41%。公司2021H1收入实现高增长主要受益：在新冠疫情反复的大背景下，国内外下游生物制药行业进入快速扩张通道，抗体、疫苗等生物大分子药物的全球发展态势良好，产能建设需求高涨。报告期内，公司生物工程单机及系统、净化设备与工程、医疗装备与耗材收入分别为4.00、2.70、1.26亿元，相比上年同期分别增长602.40%、104.70%、138.51%。
　　费用率同比小幅下降，产品结构持续优化。2021H1公司毛利率为45.12%，同比上升8.73pct，主要系公司产品结构进一步优化，高毛利产品销售占比持续提升。其中与疫苗制备直接相关的生物工程单机及系统毛利率达53.99%，其2021H1收入占比达到22.13%，同比上升17.33pct。2021H1公司净利率为21.15%，同比上升5.64pct，期间费用率同比保持稳定。细分来看：1）销售费用率为4.58%，同比下降0.95pct。2）管理费用率为14.99%，同比下降0.86pct。3）财务费用率为-0.15%，同比上升0.10pct。4）研发费用率为5.47%，同比上升0.04pct。
　　新冠疫苗在手订单充足，新增订单数量可观，业绩弹性显著。1）目前全球范围内的疫苗注射需求依然高涨，根据国家卫健委数据，我国每百人接种新冠疫苗剂数为134.5剂，与每人2-3剂的全民接种目标仍有一定距离，全球每百人接种剂数仅为63.3剂，亦有较大提升空间。预计疫情反复现象将在短期内持续刺激疫苗、抗体生产企业扩产，为公司带来高涨的下游需求。2）公司采取订单预付的销售模式，在获取订单之后会首先收取30%的预收货款，并计入合同负债中，待客户收起货物之后再确认收入，因此合同负债（预收账款）一项能为公司未来的业绩增长起到较好的指示作用。2021年上半年，公司合同负债达27.77亿元，为历史高位，与去年同期相比增长94.32%，与今年年初相比增长38.06%。合同负债的快速增长表明公司报告期内新增订单数量较多，为未来1-2年内的业绩高增长夯实信心。此外公司2021年半年度计提资产减值准备人民币5226.78万元，亦有助于公司降低业绩风险，实现轻装上阵。
　　产品多元化布局成效显现，国产替代叠加海外扩张推动长期发展。公司多元化布局成效显现，已经从一家冻干机龙头企业成功转型为“制药+食品+细胞治疗”三大领域综合性装备服务商，其中制药装备产品涵盖从原料药设备（化学药合成、中药提取、生物原液）到制剂设备（注射剂、口服固体制剂），实现多点开花。我们认为公司未来长期发展将显著受益于：1）在国内市场实现国产替代。过去国内制药装备市场主要为进口产品占据，但在疫情期间海外企业的响应速度明显受限，无法满足国内药企快速扩大产能的需求，因此国产设备市占率得到较大提升。公司作为本土制药装备龙头，有望凭借良好的产品、服务质量以及较低的价格在这一轮国产替代浪潮中继续占据鳌头。2）在海外市场保持稳步扩张。公司长期坚持国际化战略，过去五年海外收入占比保持在20-25%之间。之前公司海外收入主要来自亚洲地区，2019年占总收入比例达15.38%，2020年以疫情为契机，以疫苗制备为切入点，公司快速打开了欧洲等发达国家市场，欧洲地区收入占比达到10.86%。随着在美国、意大利等国家子公司和代表处的设立，公司有望进一步布局欧美高端市场，促进海外业务收入的持续增长。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价68.96元。我们预计公司2021年-2023年的收入增速分别为41.6%、22.2%、21.4%，净利润增速分别为43.8%、27.2%、24.9%，当前股价对应PE分别为54倍、43倍、34倍，成长性突出，给予买入-A的投资评级，6个月目标价为68.96元，相当于2021年65倍动态市盈率
　　风险提示：全球新冠疫情的不确定性；公司后续订单不及预期；公司部分股东减持股份。