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安信证券-顺丰控股-002352-2021半年报点评:Q2盈利回升,期待经营持续改善-210823

上传日期:2021-08-23 16:16:20  研报作者:明兴,孙延  分享者:jlzcn   收藏研报

【研究报告内容】


  顺丰控股(002352)
  事件:顺丰控股发布2021年半年报:上半年公司实现营收883.44亿元,同比+24.20%,实现归母净利润7.60亿元,同比-79.80%,扣非后归母净利润-4.77亿元,同比-113.85%。Q2实现营收457.24亿元,同比+21.65%,实现归母净利润17.49亿元,同比-38.73%,扣非归母净利润6.57亿元,同比-74.86%。
  Q2业务量增速优于行业,新业务保持较快增长:2021H1顺丰完成业务量51.31亿票,同比+40.34%,其中Q1/Q2业务量增速分别为+44.07%/+37.04%,同期行业增速分别为75.02%/28.62%,Q2业务量增速高于行业。2021H1时效、经济快递收入增速分别为同比+6.5%/69.2%,考虑到口径调整,预计Q2时效件增速回升,但仍然受到2020年同期高基数影响,经济快递主要服务电商客户,延续高速增长态势。2021H1五大新业务:快运、冷运、同城急送、国际、供应链的收入增速分别为同比+50.0%/+14.8%/+77.1%/+12.9%/+79.0%,均保持较快增长。
  Q2毛利率环比提升,盈利转正:公司处在资源投入期,H1毛利率为10.1%,其中Q1毛利率7.16%(同比-8.84pts)、Q2毛利率12.84%(同比-8.17pts),Q2盈利能力环比改善,同比降幅略有收窄。Q1/Q2公司综合费用率分别为10.83%/11.07%,费用率平稳。分部盈利角度看,2021H1速运分部净利润9.78亿元、快运分部净利润-5.8亿元、其他业务净利润0.11亿元。2021H1速运毛利率/净利率分别为12.05%、1.36%,因产品结构调整和成本压力,速运业务利润率降低,未来随着规模效应和成本优化,盈利能力有望回升。
  资源投入与四网融通项目利在长远,期待经营持续改善。2021H1公司资本支出97.8亿元,同比+140.0%,主要用于分拣中心建设、购置飞机及土地。当前公司提升产能,加强四网场地、线路等资源整合优化,带动效率提升(中转运作员处理效能同比提升16.95%,仓管效能同比提升28.65%)。我们预计随着下半年行业旺季的到来,公司经营调整到位结合产能利用率提升,运营效率将持续提升。
  投资建议:公司处于资源投入和经营转型升级期,短期面临一定的经营压力和业绩波动。随着公司资源投入逐步释放成效,竞争力将进一步夯实;参照海外快递物流巨头成长经验,顺丰有望成长为国际领先的综合物流服务商,我们持续看好公司长期发展。我们维持原盈利预测不变,预计2021-2023年公司净利润分别为40.5、66.3、98.6亿元,对应2021-2023年PE分别为65x、40x、27x。短期行业旺季将至,公司经营调整到位,产能利用率有望提升,带动经营效益改善,上调至“买入-A”评级。
  风险提示:资本开支投入力度超预期;时效快递增速放缓;成本管控不及预期;产能利用率提升不及预期;新业务拓展不及预期等。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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