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东吴证券-【东吴晨报0823】【固收】【行业】公用事业、电新【个股】好太太、绿的谐波、宏盛科技、飞亚达、英科再生、广电计量【公众号研报】-210823

上传日期:2021-08-23 10:39:00  研报作者:东吴研究所  分享者:kigfdt   收藏研报

【研究报告内容】


  欢迎收听东吴晨报在线音频: 东吴晨报20210823 00:00 07:15 后退15秒 倍速 快进15秒 注:音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 杰克逊霍尔前瞻:市场或“鹰”气扑空 ——“真知”系列30 观点: 联储7月纪要公布:统合来看,纪要深化了我们对于7月联储议息的意图,几个信息增量让Taper看起来距离我们更近了:(1)承认QE对美债长端的压制,并认为Taper更多存在信号意义,但实际效能上可能是“温和的(modest)”;(2)再次强调货币政策相较于财政政策存在局限性;(3)Taper不应被视为开始考虑加息路径。 下一个节点,杰克逊霍尔:鲍威尔会说什么? 大概率“鹰”气扑空。 关于通胀,鲍威尔的表述大概率会延续前期表述,并不会发生实质性变化。增量数据上来看:8月6日,时薪同比4.0%,前期3.7%,我们倾向于动态理解,更高的时薪增速有望对抵各州额外失业补贴,有望抬升低于历史均值的劳动参与率,并不存在在劳动参与率如此低,且跨境劳动力市场仍较开放的情况下,系统性的劳动力短缺所导致的劳动力成本助推型通胀螺旋;8月11日,CPI同比5.4%,前期5.4%,自2020年5月以来首次出现了“有意义的”持平(前两次分别出现在2020年10月、11月持平1.2%,以及2020年12月、2021年1月持平1.4%),之所以称之为“有意义的”,是因为前两次不存在释放触顶信号的可能性;8月11日,核心CPI同比4.3%,前期4.5%,结束了2021年1月以来持续地抬升,尤其4-6月由于基数效应的影响而快速抬升的局面告一段落。 基本面的表述涉及就业、疫情两部分,措辞上我们预计大概率并不会出现显著变化。统合来看,我们基于(1)联储持续强调劳动力市场的政策主导指引作用;(2)8月中旬零售、消费者数据意外滑坡;(3)Delta变异株在全球多地蔓延广泛,鲍威尔认为“只有时间才能证明这些变化将持续多久”;(4)本次央行年会主题“不平衡经济下的宏观经济政策”,而“不平衡”鲍威尔所指向为劳动力市场,鲍威尔在疫情、就业两方面的措辞预计大概率并不会出现显著变化。 QE/Taper的表述是基于通胀、基本面两方面表述的基础之上的,不可能是“无源之水”。我们认为通胀、基本面两方面的边际变化其实并不会让联储太急于在QE/Taper的表述上做被迫调整,而前期表述中包含的“经济已经朝着缩减购债的目标取得进展”仍不失为前瞻指引路径上的一种中性延申,我们认为联储的表述在形式上并不会出现实质性变化。 大类资产如何变化?结合2018-2020年三次央行年会前后15个交易日数据回溯,我们认为:(1)美债基本呈现先risk off,再risk on的特征;(2)美股2018、19、20年的规律性并不明显,今年Taper预期理论上虽然两个方向上对风险类资产都有拉拽,但大概率“鹰”气扑空的局面或反而对美股提供支撑;(3)美元2018、19、20的波动也较难觅到规律,但美元在会议当日两天都出现了明显的下行,从7月议息纪要造成美元突破年内高点的逻辑来看,扑空大概率利空美元;(4)黄金看起来也受到更多周期因素影响,原油呈现波动率在会议后放大的趋向。扑空判断或导致黄金徘徊、震荡,原油或继续阶段性下探。 风险提示:(1)全球“再通胀”超预期;(2)以Delta为首变异株对经济活动影响超预期;(3)地缘风险超预期。 (分析师 李勇) LPR不变或低于预期,利率倒挂由宽松引致 事件 2021年8月20日,8月LPR报价公布(改革后第25次报价):1年期贷款市场报价利率(LPR)为3.85%,7月为3.85%;5年期贷款市场报价利率(LPR)为4.65%,6月为4.65%。本月1年期LPR与5年期以上LPR的报价均与上月持平。 观点 LPR利率维持稳定态势,或低于预期。LPR报价自2020年4月以来,连续16个月保持不变。我们认为报价继续持平的原因在于:一、8月16日,央行开展一年期6000亿元中期借贷便利(MLF)操作,中标利率2.95%,与上次持平,LPR报价参考基础未变。二、由于LPR取各报价行报价的算术均值且最小调整步长为0.05%,当前报价行加点的下调幅度可能尚不足以引致LPR下行。另外,6月存款利率上限确定方式调整与7月全面降准后,银行资金成本正在逐步降低,LPR下调动能持续积累,叠加7月经济数据表现不佳与下半年的下行压力,市场有一定的下调预期。因此,我们认为虽然LPR报价维持稳定,但仍略低于市场预期。 降准存在可能,同业存单与MLF利率倒挂或将持续,但偏离幅度不大。18年下半年以来1年期同业存单利率基本上以MLF利率为中枢波动,而幅度超过20BP的倒挂多发生在诸如降准与降息等宽松政策之后。虽然8月LPR报价不变,但下半年MLF到期量超3万亿元,后续经济与流动性压力仍存,因此下半年存在降准可能性。7月13日以来市场出现新一轮倒挂,我们认为本轮同业存单与MLF利率倒挂现象可能持续一段时间,除非发生疫情大规模反扑等极端情况,两者偏离幅度不会太大,本次应处于30BP以内。 稳健的货币政策取向未变,维护流动性与降低融资成本仍是主要目标。本月MLF与LPR利率均未下调符合央行一贯以来的稳健政策取向,这可以从以下两方面得到印证:一、央行的公开市场逆回购操作自今年3月以来保持稳健,除6月为熨平流动性波动曾小额加大净投放外,始终保持每日100亿元的投放量。另外,7月降准释放近万亿资金,其中3000亿元用于置换当月到期的MLF,考虑到余下的部分流动性可用于归还8月到期的MLF,央行8月缩量续作MLF也在预期之内。在有前期降准资金的支持下,8月MLF操作仅缩量1000亿元略超市场预期,表明当前的政策取向仍是维护流动性合理充裕。二、据《2021年第二季度中国货币政策执行报告》显示,6月贷款加权平均利率为4.93%,创历史新低,当前降低融资成本任务已取得阶段性进展,对小微企业的支持也更加精准有效。 风险提示:国内外疫情反复,物价走势超预期,货币政策转向。 (分析师 李勇) 行业 公用事业: 环保工程及服务行业 2021年新增生物质发电补贴25亿元总量扩大 竞价初开明确央地分担 投资要点 事件:2021年8月19日,国家发展改革委、财政部、国家能源局联合印发《2021年生物质发电项目建设工作方案》。 按开工时间新老划断分类管理,竞价规则体现效率优先。申报 2021 年中央补贴的生物质发电项目分为1)非竞争配置项目:2020/1/20至2020/12/31并网但未纳入2020年补贴范畴的项目,以及2020年底前开工且2021年底前并网项目。非竞争配置项目按并网时间先后依序纳入。2)竞争配置项目:2021/1/1及以后新开工项目。竞争配置项目分农林生物质发电和沼气发电、垃圾焚烧发电两类分别竞争,按补贴退坡幅度由高到低排序纳入。其中农林生物质和垃圾焚烧发电申报电价需低于现行标杆上网电价,沼气发电低于各省现行上网电价,以1厘/千瓦时为最小报价单位。竞价按低价纳入,有利于促进产业技术进步和成本下降。 2021年新增生物质发电央补25亿元,其中竞价配置补贴资金5亿元后续逐年增加。2020年中央新增生物质发电补贴资金额度15亿元,2021年新增中央补贴总额升至25亿元。其中,2021年非竞争配置项目补贴资金20亿元,竞争配置项目补贴资金5亿元(农林生物质及沼气发电竞争配置补贴3亿元,垃圾焚烧发电竞争配置补贴2亿元)。政策明确将逐年增加用于竞争配置的央补规模,鼓励非竞争项目参与竞争配置。 央地分担比例分区域确定,国补压力减轻存量补贴发放有望加速。《方案》明确2020年9月11日及以后并网项目的补贴资金实行央地分担,西部和东北/中部/东部地区农林生物质发电和沼气发电项目中央支持比例分别为 80%/60%/40%,垃圾焚烧发电项目中央支持比例分别为 60%/40%/20%,后续中央分担部分将逐年调整并有序退出。央地分担减轻国补压力,有助于加快存量项目审核和补贴发放,加速现金流改善。 我们预计2021年中央补贴资金预计至少可覆盖7.7万吨/日垃圾焚烧项目。根据环卫科技网,2019年开标的垃圾焚烧发电项目规模合计12.79万吨/日,2021年新增中央补贴资金至少可覆盖其中六成项目。1)非竞争配置:2021年补贴资金20亿元,假设非竞争配置资金分配结构与竞争配置相同,我们预计2021年垃圾焚烧项目可获得非竞争配置补贴资金约8亿元,通过非竞争获得补贴的垃圾焚烧处理规模约5.44万吨/日。2)竞争配置:2021年垃圾焚烧竞争配置补贴2亿元。假设补贴不退坡,中央分担按最大值60%,我们预计通过竞价获得补贴的处理规模至少为2.27万吨/日;假设补贴按5%/10%/15%的幅度退坡,我们预计通过竞争获得补贴的处理规模至少为2.47/2.72/3.02万吨/日。 竞价促商业模式C端理顺,碳中和价值增量现金流改善。垃圾焚烧行业刚性扩张,结合政策要求&海外对标,我们预计至2025年复合增速近11%。国补退坡影响有限,截至2020年底主流上市公司筹建/已建在建比普遍不足3成,竞价促垃圾处理费调整,顺价至居民端支付难度小,垃圾处理费划至税务部门征收,商业模式C端理顺;垃圾焚烧减碳效应显著,CCER贡献12%利润弹性,企业有望通过碳交易降低补贴依赖度,现金流改善提振估值。 加强建设时限要求,逾期项目补贴递减。《方案》要求非竞争配置项目均须在2021年底前并网,逾期未并网项目取消非竞争资格,后续可通过竞价纳入央补范围。纳入2021年中央补贴范围的竞争配置项目,须在2023年底前并网,每逾期一个季度,补贴降低0.03元/千瓦时。 投资建议:竞价政策落地明确低价竞争和央地分担,关注项目投运进度中风险收益比较高以及运营效率高可冲减国补退坡影响的标的。重点推荐:瀚蓝环境;建议关注:光大环境,伟明环保,三峰环境。 风险提示:政策推行时间和效果不及预期,项目进度低于预期。 (分析师 袁理) 电新: 户用如日方升,星辰大海 ——户用专题报告 户用光伏简介:户用光伏是分布式光伏的一种形式,将光伏组件置于家庭住宅顶层,用组串式或者微逆变器进行逆变器发电上网的过程,优点是门槛低,性价比高,就近发电直接消纳,缺点是用户量大运营管理较为困难。截止2021年主要存在三种收益模式:标杆上网电价、净电量结算、自发自用余量上网;截止2021年也对应有四种商业模式:经销商、系统安装商、全国性平台、租赁; 中国户用光伏市场:潜力广阔,如日方升:国内户用光伏起步较晚,随着国家政策2019年户用开始爆发式增长,2019~2020年复合增速在125%,且户用装机占比也从2016年的0.3%提升至2021年的33%,逐渐成为国内装机主力。分地区来看,国内户用装机地区集中度较高,山东、河北、河南是户用大省,三省累计户用装机占比约3/4;从户用爆发原因来看,具备经济性(测算全投资IRR在8.6%)、金融渠道引入和支持、政策助力是主要原因,且随着组件价格下降以及政策持续支持, 2021年及以后可持续性很强,户用装机有望蓬勃发展,截止2020年户用光伏渗透率不到1%,新增装机10GW,累计装机20GW,我们预计到2030年达到10%+,对应户用新增装机137GW,累计装机631GW,潜力十足。 全球户用光伏市场:全球光伏装机起步于德国等欧洲国家,在发展早期主要以分布式装机为主,到2024年,全球市场增长的51%来自亚太地区,据IEA预测,中国占全球户用光伏装机42-44%,新增户用装机35-49GW。德国:分布式是德国风能、太阳能的主要实现形式。早在2017年德国就已有1/3的家庭安装了太阳能电池板,自发自用,分布式光伏发电约占全国年用电量的8%。IEA预计德国2021年户用光伏装机0.7GW,占比13%。澳洲:澳大利亚预计到2030年将再部署24GW屋顶太阳能,使澳大利亚小型太阳能发电能力在2010年~2020年增长三倍。美国:自由市场逻辑建设能源电力市场,电网安全稳定运行难度大,需户用光储市场保障供电稳定。 BIPV:BIPV是一种将光伏发电产品集成到建筑上的技术:即将光伏组件直接用作厂房屋顶、幕墙等建筑材料,将太阳能引入建筑行业,从而实现建筑节能;具有独立发电和并网发电两种形式。 户用储能:总体来看,全球储能装机量呈高速增长态势,其中2019年市场下滑主要受韩国、中国大陆和美国的重大项目延误和监管变化影响。户用储能海外需求大增,国内政策面向好, 2021年及以后需求超市场预期。 风险提示:竞争加剧,网消纳问题限制,海外拓展不及预期。 (分析师 曾朵红、陈瑶) 个股 好太太(603848) 21年中报点评 电商增长靓丽业绩持续修复 产品结构优化净利率提升 投资要点 业绩持续修复符合市场预期,改革成效显著。公司2021H1实现营业收入5.79亿元,同比+55.12%,2019H1-2021H1 两年平均+0.2%;归母净利润1.28亿元,同比+59.3%,2019H1-2021H1两年平均+6.9%。2021Q2营业收入3.68亿元,同比+46.9%,两年平均+8.4%;归母净利润0.84亿元,同比+38%,2019H1-2021H1两年平均+16.4%。公司从2020Q2起对渠道端进行全面改革,业绩持续修复,2021Q2业绩表现优秀。 产品结构加速升级,电商渠道增长靓丽。分产品来看,2021H1智能家居产品、晾衣架产品分别实现收入4.22、1.42亿元,同比分别+108.3%、-10.2%,智能家居产品增长强劲,产品结构加速升级。分渠道看,2021H1电商渠道收入2.82亿元,同比+70.91%(2019H1-2021H1两年平均+38.1%),占营业收入的比例达到49%;线下渠道收入2.94亿元,同比+43.3%(2019H1-2021H1两年平均-16.9%)。线下渠道改革调整已经取得一定成效,随着渠道的持续优化经销渠道增速有望继续回暖;除传统渠道外,公司还着手布局行业未来新业态,与小米、京东、苏宁等品牌达成战略合作,积极布局商超、家电、家装融合店等成交场景。线上渠道方面,公司积极拓宽电商渠道,2021H1新增小米商城、拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店等,把握新型流量来源;同时不断优化及深耕京东自营、天猫家装渠道及京东FCS渠道。 产品结构优化及良好的期间费用管控下,盈利能力同比、环比均有提升。2021H1公司毛利率同比-3.8pp至45.21%,其中2021Q2毛利率同比-2.3pp至46.39%。毛利率下行与会计准则调整及原材料价格上涨有关。期间费用方面,2021H1期间费用率同比-3.6pp至23.27%,其中销售费用率-2.1pp(主要是运费重分类至营业成本),管理及研发费用率合计-1.95pp,期间费用率控制较好。产品结构的持续提升及较强的期间费用控制能力的作用下,2021H1净利率同比+0.86pp至22.43%。 经营现金流取得明显改善。2021H1实现经营现金流0.83亿元,同比+158.1%;其中2021Q2经营现金流1.25亿元,同比+129.6%。经营现金流增速显著高于利润增速,经营现金流/经营活动净收益高于2018-2020年同期值。 盈利预测与投资评级:2020Q3起渠道改革成效显现,业绩恢复较快增长,渠道下沉有望加速;同时工程渠道处于低渗透时期,公司有望持续受益。我们预测公司2021-2023年净利润分别为3.0、3.2、3.4亿元,对应PE分别为17、16、15x,首次覆盖,给予“增持”的投资评级。 风险提示:宏观经济增速放缓,原材料价格波动,产品推广不及预期,竞争加剧,渠道改革效果不及预期。 (分析师 张潇、邹文婕) 绿的谐波(688017) 2021年中报点评 业绩超市场预期 产能加速释放+盈利能力大幅提升 事件:公司公布2021年半年度报告,上半年实现营业收入1.84亿元,同比+108.16%;归属母净利润8340.45万元,同比+145%,基本每股收益0.69元。 投资要点 产能加速释放,公司营收快速增长 公司2021H1业绩实现快速增长。上半年营业收入1.84亿元,同比+108.2%,其中谐波减速器及金属部件业务营收1.74亿元,机电一体化业务营收0.08亿元。归母净利润0.83亿元,同比+145.0%,已超过2020年全年利润水平。营收及利润增长迅速主要系:1)工业机器人行业景气度旺盛,根据国家统计局统计,国内1-6月工业机器人产量17.4万套,同比+69.8%。公司作为国内谐波减速器龙头供应商,显著受益于下游需求回暖,同时产能加速释放也进一步兑现为业绩。2)公司机电一体化产品逐步放量,产销量大幅提升,带动销售收入实现增长。 在手订单方面,公司2020合同负债(预收账款)金额为692.0万元,同比+85.2%。我们判断主要原因系公司在手订单充足,产能供不应求所致。伴随2021H2产能逐步释放,公司业绩有望迎来高速兑现期。 盈利能力显著提升,规模效应下费用率大幅下降 2021H1公司综合毛利率51.5%,同比+4.5 pct;销售净利率为45.5%,同比+7.1pct,盈利能力显著提升。公司上半年期间费用率仅为7.6%,同比-13.9pct,其中销售、管理(含研发)、财务费用率均有不同程度的下降,分别同比-0.8pct/-8.1pct/-5.0pct,主要系公司费用控制良好,规模效应下费用率水平显著下降,同时合理利用金融工具取得利息收入冲抵财务支出。受研发人员薪酬增长影响,上半年公司研发费用同比增长36.7%,但由于公司营收增长迅速,研发费用率仅为8.0%,同比-4.2pct。 经营性现金流量充裕,营运能力向好 公司经营性净现金流0.54亿元,同比+98.1%。经营性现金流大幅提升主要得益于:1) 销售回款大幅增加,一方面,公司保持较为严格的收付款政策,回款速度提升;另一方面,2020Q4以来公司持续满产满销,部分订单回款延迟至2021Q1。2)公司营运能力显著提升,上半年公司存货周转天数为271天,同比减少254天;应收账款周转天数48天,同比减少32天,营业周期大幅缩短。3)稳定的政府补助。公司是国家专精特新小巨人企业,近年来多次参与国家专项,上半年公司收到政府补助产生的现金流净额共为871万元。 行业景气+国内龙头地位稳固,产能加速释放下业绩有望快速兑现 行业层面来看,①工业机器人:制造业景气回升+国产化率提升+机器换人临界点已至,工业机器人有望开启大规模渗透时代;②协作机器人:资本环境利好+技术起点与海外相近,国产协作机器人有望实现弯道超车。③机床:随数控机床操作精度要求提升,谐波减速器有望取代行星减速器,需求快速释放。 公司层面来看,①地位稳固:长期技术积累奠定国内龙头的稳固地位。②产能在加速释放:2021H1公司产能已部分释放,我们预计至2021 年底产能有望较年初翻倍,满产满销下产能将直接转化为业绩。③大空间:虽然全球谐波减速器市场空间仅为50亿元左右,但竞争格局良好。公司2018年谐波减速旗销量全球市占率仅6%,假设产能释放后公司市占率达25%左右,营收还有3倍以上增长空间。 截至报告期,公司谐波减速器产品已经涵盖包括埃斯顿、广州数控等主要国产机器人厂商,并有望凭借突出的性价比优势打入四大家族供应链。随着产能持续加速释放,规模效应下业绩有望快速兑现。 盈利预测与投资评级:随着行业延续高景气,我们将2021/2022年的归母净利润从1.29/2.10亿元上调至1.70/2.53亿元,维持2023年3.41亿元的归母净利润预测。当前市值对应PE为103/69/51X,维持“增持”评级。 风险提示:行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。 (分析师 周尔双、朱贝贝) 宏盛科技(600817) 2021年中报点评 新能源份额25.6%维持第一 油车发力环卫装备综合实力增强 投资要点 事件:2021年上半年公司实现营业收入18.39亿元,调整后同比增长29.28%;归母净利润2.32亿元,调整后同比增长28.95%;扣非归母净利润1.59亿元,调整后同比增长16.32%,符合我们的预期。 环卫装备收入高增,环服及工程机械稳步增长。2021年上半年公司实现营收18.39亿元,调整后同增29.28%;归母净利润2.32亿元,调整后同增28.95%;扣非归母净利润1.59亿元,调整后同增16.32%,综合毛利率28.55%,相较于2020年综合毛利率下降1.26pct。其中,环卫装备营收6.59亿元,同增55.13%;环服营收2.88亿元,同增15.73%;工程机械营收7.95亿元,同增21.72%。 新能源环卫装备销量高增70.5%排名第一,油车发力整体排名升至第六。据中汽数据终端零售数据(上险数),2021年上半年全国环卫装备上险54,629台,同降6.87%,其中新能源环卫车辆销量1,217台,新能源渗透率达2.2%。2021年上半年公司环卫装备上险1,689台,同增105.5%,远超行业平均增速,市占率3.1%,位居行业第六,同升11位;其中环卫新能源销量312台,同升70.5%,市占率25.6%,行业第一。 环卫服务新签年化0.64万元高增92.9%,在手年化达6.71亿元。据环境司南数据统计,2021年上半年,全国环卫市场化开标项目合同额1,033亿元,年化额338亿元。公司旗下傲蓝得中标环卫服务项目9个,项目合同额16,992万元,年化额6,355万元,较上年同期增长92.9%,截至2021年6月,在手项目年化额6.71亿元。公司已成为河南省内项目运营规模最大的环卫服务企业,之后将立足中原,聚焦京津冀、长三角、珠三角等区域,扩大省外销售团队,推动市场持续开拓。 收现比0.96,应收应付变动现金流承压。1)2021上半年公司经营活动现金流净额-0.71亿元,同比减少188.43%,主要为应付账款到期支付增加所致,收现比95.88%维持良好态势;2)投资活动现金流净额-2.39亿元,同比减少157.01%,主要为本期理财金额增加;3)筹资活动现金流净额1.14亿元,同比增加132.57%,主要为本期实施限制性股票激励。 环卫新能源十年五十倍成长,制造及服务优势铸就环卫蓝海中新宇通。公司依托集团制造能力&服务优势突出:1)制造端:底盘一体化&电池集采降成本,定制底盘&产品迭代彰显技术实力。2)服务端:全国深层覆盖1900+服务网点数倍于同行。3)电动化弹性最大:新能源装备收入占装备比过半居同业首位,电动化趋势下业绩弹性最大。 盈利预测:考虑公司凭借制造及服务优势享环卫电动化长期红利,环卫装备和环卫服务业绩有望高增,我们维持公司2021-2023年归母净利润预测3.63/4.54/5.69亿元,同比23.5%/25.1%/25.5%,EPS为0.67/0.84/1.06元,对应21/17/14倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:新能源渗透率不及预期,市场化率不及预期,市场竞争加剧。 (分析师 袁理) 飞亚达(000026) 2021年中报点评 名表销售继续闪耀,盈利能力持续上行 投资要点 21H1业绩落于预告区间,符合市场预期。公司2021H1实现营业收入27.78亿元,同比+75.6%;归母净利润2.34亿元,同比+225.9%。其中2021Q2实现营业收入14亿元,同比+40.8%;归母净利润1.15亿元,同比+27.1%。2021H1业绩延续靓丽表现,落于此前预告区间,符合市场预期。 亨吉利延续高增,自有品牌取得明显修复。分业务来看,1)2021H1手表零售服务业务(主要为亨吉利)收入20.96亿元,同比+93.17%,维持强劲增长。从外部环境看,2021Q2海外及国内疫情均有反复,全球旅行限制仍未有明显改善,名表消费持续回流。从公司自身业务拓展来看,2021H1公司在运营规范化、精细化、数字化等方面持续提升,中高端渠道数量也不断提升,在扩大公司名表销售优势的同时也为自主品牌发展夯实基础。2)2021H1手表品牌业务收入5.42亿元,同比+43.06%,2019H1-2021H1两年平均增速1.2%。2021H1自有品牌业务持续回暖,收入回升至疫情前水平。3)精密科技业务收入5930.6万元,同比-0.24%,仍处于前期培育阶段。 规模效应继续释放,亨吉利净利润率同比、环比均提升。盈利能力方面,2021H1公司归母净利润率为8.41%,同比提升3.48pp,环比+0.29pp。具体来看,2021H1亨吉利归母净利润率为8.17%,同比+3.55pp,环比+1.2pp。名表零售业务具有高经营杠杆,规模效应突出,收入高增驱动盈利能力稳步提升。2021H1除亨吉利以外业务归母净利润率为9.11%,同比+4.61pp,环比-1.8pp,或与品牌推广投入同比提升有关。 经营现金流表现良好,经营效率显著提升。2021H1公司经营现金流2.05亿元,同比+97.94%,经营现金流/经营活动净收益为70.87%,经营现金流表现良好。运营效率方面,2021H1存货周转天数同比-128天至204天;应收账款周转天数同比-16天至31天,经营效率显著提升。 盈利预测与投资评级:国内名表消费持续扩容,净利率有望维持高位;自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期。我们预计公司2021-2023年净利润为4.3、5.4、6.4亿元,同比+44.8%、+26.1%、+19.4%,对应PE分别为13、10、8X,维持“买入”评级。 风险提示:钟表消费市场不确定性较大;海外消费回流不及我们预期,名表供应受疫情影响;新零售渠道发展不及我们预期;新业务培育不及我们预期。 (分析师 张潇、邹文婕) 英科再生(688087) 2021年中报点评 量价齐升,扣非高增232%超预期 投资要点 事件:2021年上半年公司实现营业收入9.04亿元,同比增长33.93%;归母净利润1.13亿元,同比增长1.28%;扣非归母净利润1.13亿元,同比增长231.98%。 扣非同增232%至1.13亿元超招股书预期,期待销售旺季到来维持高增长态势。2021年上半年公司综合毛利率为30.69%,同降4.31pct。公司于招股说明书中披露预计2021年上半年实现归母净利润区间为8000~10000万元,扣非为7700-9700万元,本次中报归母/扣非均超出上述预计上限13%和16%。2021年上半年公司扣非高增长主要得益于在存量业务基础上积极开拓格栅板等建材增量市场,整体产品量价齐升。归母净利润增速低于扣非且毛利率下降主要系去年高毛利的一次性防护面罩非经常性业务的影响所致,期待下半年传统销售旺季来临,全年维持高速增长。 期间费用率同比下降1.56pct至15.61%。2021年上半年公司销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.2pct、下降0.82pct、下降0.23pct、下降0.54pct至4.39%、10.21%、4.52%、1.01%。 经营性现金流净额改善,现金回流良好。1)2021年上半年公司经营活动现金流净额1.43亿元,同增8.45%;2)投资活动现金流净额-1.13亿元,同减76.85%;3)筹资活动现金流净额-0.11亿元,同增91.49%。 限塑令&碳中和打开废塑料资源化蓝海市场,再生材料最低含量占比保障需求。1)全球废塑料回收率约35%,提升空间大。2)禁废令驱动全球供应链改革,向东南亚市场转移。3)再生塑料较原生塑料减碳30%~80%。4)再生PET最低含量标准保障刚性需求。美国加州规定2022年起PET瓶中再生塑料含量15%,欧盟明确到2025年PET容器中再生塑料比例不少于25%,2030年不少于30%,各大企业自愿做出承诺。 公司全产业链联动&境内外布局,技术优势降本增效,新增产能投产&利用率提升空间可期。1)回收端:网点覆盖全球400余家,境外塑料回收成本优势约20%~60%。自研回收设备协同建立回收渠道。2)再生端:再生PS粒子纯净度99%可替代部分新料,价格较新料粒子低20-50%,2020年产能利用率不足60%提升空间大。3)利用端:制成品利润率较再生粒子翻倍至30%以上,再生粒子单位产出及自用比持续提升凸显技术优势。4)回收设备、越南再生制品、PET扩产在即增厚业绩。 盈利预测与投资评级:双碳目标下再生塑料空间广阔,公司再生塑料先行者,项目扩产在即有望迎来高增长,我们维持公司2021-2023年归母净利润分别为2.51/3.90/5.90亿元,同比增加15.46%/55.49%/51.32%,EPS分别为1.89/2.93/4.44元,对应53/34/23倍PE,维持“买入”评级。 风险提示:贸易政策变动和加征关税风险,汇率波动风险,境外子公司所在地政策及原料跨国供应风险,PET项目进展及销售不及预期。 (分析师 袁理) 广电计量(002967) 2021年中报点评 业绩符合预期,下半年利润有望加速重启 事件1:公司发布2021年中报:上半年实现收入8.25亿元,同比增长43.85%;归母净利润-0.19亿元(去年同期-0.49亿),同比+61.08%,位于此前业绩预告(亏损0.15-0.25亿元)中值,符合市场预期。扣非后归母净利润-0.31亿元,同比+50.99%。 事件2:拟投入工程建设资金7.3亿元,在广州市番禺区建设总部基地,建设周期43个月。 投资要点 Q2疫情导致部分订单延期,下半年利润有望加速重启 单季度来看,公司21Q2实现营收5.17亿元,同比增长29.22%;归母净利润0.54亿元,同比-19.21%,主要系5-6月广东地区疫情导致总部部分订单完成滞后,报告期内未能扭亏。我们预计随着下半年进入收入确认高峰,延期业务正常推进,下半年净利润有望加速重启。 受益于下游检测需求复苏,公司2021年上半年各业务高速增长:①传统优势板块:业务计量/可靠性与环境/电磁兼容业务收入分别为2.29/2.30/0.89亿元,分别同比+20.96%/+33.79%/+48.49%;②新兴培育板块:环保检测/化学分析/食品检测业务收入分别为0.52/0.57/0.44亿元,分别同比+35.62%/+17.99%/+15.31%,EHS评价咨询实现收入0.92亿元。此外,公司加强新能源汽车、5G基站、航空航天等前景检测板块布局,大客户及大项目战略取得突破。截至2021年6月30日,公司2021年度技术改造计划已签订的合同金额为20,454万元,完成计划金额43,051万元的47.51%。 盈利能力持续改善,经营活动现金流大幅提升 公司推进精细化管理,加强账款管理,盈利水平及现金流持续改善。2021年上半年公司销售毛利率为36.7%,同比+7.3pct;归母净利润率-2.3%,同比+6.2pct;经营性现金流净额大幅增长至3792万元,去年同期仅为38万元,其中销售商品、提供劳务收到的现金达8.7亿元,同比增加2.6亿元。此外,检测行业商业模式优异,检测客户往往采取预付款形式,经营性现金流净额大幅高于净利润。 拟投资7.3亿建设广州总部基地,打造国际一流计量检测平台 公司位于广州市天河区平云路的总部实验室已处于饱和状态,拟投入工程建设资金7.3亿元,在广州市番禺区建设总部基地,打造“立足广州市、面向粤港澳大湾区、辐射整个华南地区”的国际一流的“一站式”计量检测公共技术服务平台,建设周期43个月。通过建设广州总部基地,公司将在广州获得持续发展的办公和实验场所,避免租赁场地到期后搬迁对实验室正常运营的风险,提升公司品牌竞争力及盈利水平。 盈利预测与投资评级:考虑到上半年疫情影响,我们将2021-2023年EPS由0.64/0.88/1.15元略微下调至0.61/0.83/1.08元,当前市值对应2021-2023年PE为58/42/32倍,维持“增持”评级。 风险提示:业务开拓不及预期;并购整合风险;品牌公信力下降风险。 (分析师 周尔双) 八月十大金股 法律声明 本公众号(微信号:scsresearch)为东吴证券股份有限公司(以下简称“东吴证券”)研究所依法设立,独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台,本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告,如需了解详细的证券研究信息,请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下,本号所截内容不构成对任何人的投资建议,东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有,东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、图片、影像等)未经书面许可,禁止复制、转载;经授权进行复制、转载的,需注明出处为“东吴证券研究所”,且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。
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