国盛证券-东富龙-300171-业绩超预期，生物制药装备引领增长，趋势可持续-210823

　　东富龙(300171)
　　公司公布 2021 年中报。 上半年实现营业收入 18.10 亿元（ +52.22%） ；实现归母净利润 3.40 亿元（ +97.74%） ；实现扣非后归母净利润 3.06 亿元（ 125.41%） 。经营活动现金流 5.96 亿元，同比增长 107.28%。 分季度看：2021 Q2 实现营业收入 10.93 亿元（ +59.46%） ；实现归母净利润 2.30 亿元（ +83.94%） ；实现扣非后归母净利润 2.05 亿元（ +90.52%） 。
　　观点： 业绩超预期，生物制药装备引领增长，趋势可持续。
　　收入端高速增长，利润端表现更靓，期间费用率稳中向好。 上半年毛利率45.1%，净利率 18.8%，盈利能力提升明显。主要系产品结构优化所致。销售费用率和管理费用率保持稳定，研发费用率呈上行趋势。
　　分产品线看：生物制药装备引领增长，细胞药物装备增速显著，多业务毛利率提升明显。 1） 生物工程单机及系统：销售收入 4 亿元（ +602%） ，占比约 22%， 毛利率约 54%， 上半年国内外创新药企、疫苗企业均在加速扩建产能， 原液端产品需求大幅增加拉动该板块超预期增长； 2） 注射剂单机及系统： 销售收入 6.59 亿元（ +16.2%） ，占比约 36%， 毛利率约 49%， 是收入的主要来源； 3）医疗装备及耗材： 销售收入 1.26 亿元（ +138%） ，占比约 7%， 主要系下游细胞治疗药物企业及疫苗企业需求增加所致。
　　分区域看：海外销售收入占比和毛利率均呈现提升态势，国际化战略加速推进。 公司海外销售收入 4.48 亿元，占比约 24.7%，毛利率高达 62.9%；国内实现销售收入 13.62 亿元，占比约 75.3%，毛利率约 39%。 公司已在俄罗斯、印度、美国、香港等地设立子公司加快国际化布局，上半年在欧洲和亚洲地区新冠疫苗、常规疫苗、单抗药物及口服固体设备等均实现了不错的销售，拉动海外业绩高增长。 公司深耕海外市场多年， 产品知名度和品牌影响力不断提升， 预计海外销售占比仍将持续攀升，带动盈利能力逐步改善。
　　此外，本文亦对制药装备行业的成长性和东富龙的产品线进行了讨论和梳理，生物制药东风已至，东富龙生物制药板块预计将引领增长，未来可期。
　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年实现归母净利润为 6.53亿元、 8.41 亿元、 10.56 亿元，分别同比增长 41.0%、 28.7%、 25.5%，当前股价对应 PE 分别为 55x、 43x、 34x。若剔除股权激励费用摊销影响，则2021-2023 年实现归母净利润 7.27 亿元、 8.92 亿元、 10.79 亿元，分别同比增长 56.8%、 22.8%、 21.0%。维持“买入”评级。
　　风险提示： 疫情影响海外订单发货交付不及预期； 新产品销售推广不及预期