中泰证券-透景生命-300642-业绩符合预期，营销改革成效显著-210821

　　透景生命(300642)
　　投资要点
　　事件：公司公告2021年中报，2021H1实现营业收入3.03亿元，同比增长157.93%，归母净利润7481万元，同比增长968.97%，扣非净利润6305万元，同比增长400.39%。
　　业绩符合预期，营销改革成效显著。2021年上半年伴随疫情缓解和营销改革，公司实现较快速的业绩增长，收入端同比2020H1增长158%，较2019H1实现超过30%的复合增长，销售表现靓丽；2021Q2单季度实现营业收入1.85亿元，同比增长108.26%，归母净利润5180万元，同比增长395.05%，扣非净利润4190万元，同比增长641.19%，继续延续了一季度的高增长，一方面是疫情带来的低基数影响，另一方面公司营销改革下装机加速，并有效转化成试剂销售。盈利能力上，规模效应下期间费用率42.44%，同比下降30.24pp；试剂销售加速恢复后，仪器单位摊销成本下降，带来试剂毛利率79.45%，同比提升8.69pp，带动综合毛利率67.23%，同比提升7.54pp。
　　特色新项目自免持续带动新增装机加速，自产流式荧光设备上市丰富产品梯度。2021H1公司实现诊断试剂收入2.54亿元，同比增长159.90%，占总收入比重83.60%，仪器业务继续延续2020年的快速放量，实现各类仪器收入4703万元，同比增长162.79%，装机量达462台，其中我们预计流式荧光装机约120台，较往年有显著加速，主要是特色新项目流式荧光法的自身免疫疾病检测在自动化、检测速度、单位成本等方面较免疫印迹和化学发光法有显著优势，带动公司装机加速。此外，2021年6月公司自产流式荧光设备获批上市，与原有Luminex进口设备形成良好的产品梯度，可以满足不同层级医院的产品需求。
　　高比例研发投入，积极拓展产品品类。2021H1公司研发投入3291万元，同比增长23.89%，占营收比例为10.85%，在研项目涉及自身免疫、肿瘤、心血管、感染、激素、代谢等多个领域，为公司后续不断推出新产品做好了充足的技术和产品储备。此外，公司与日立合作开发的生化免疫兼容流水线上半年预计实现装机超过5条，有望进一步带动公司试剂产品的销售。
　　盈利预测与估值：根据中报我们调整了盈利预测，预计2021-2023年公司实现收入7.55、9.74、12.64亿元，同比增长54.17%、29.06%、29.74%，归母净利润2.15、2.94、3.98亿元，同比增长78.18%、36.71%、35.37%，对应EPS为2.37、3.24、4.38。目前公司股价对应2021年23倍PE，考虑到公司流式荧光、流水线装机量持续提升，长期有望带来试剂量的持续快速增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：新产品研发风险，仪器设备、原材料采购风险，新产品市场推广不达预期风险。