东方证券-旗滨集团-601636-浮法景气持续高位，光伏玻璃业务突破-210820

　　旗滨集团(601636)
　　业绩高增长符合预期，量价齐升。21H1实现营收/归母净利润67.8/21.93亿，YOY+79%/333%。原片销量6096万重箱，YOY+19%，销量提升主要由于地产竣工改善，需求较为旺盛，截止6月底原片库存比往年同期相对较低。产销率101%，同比提升13pct，为16年以来最高水平。原片单价（不含税）预计106.9元/重箱，YOY+54%，上半年价格季节性波动降低。
　　受益于价格上涨，盈利能力再创新高，成本/费用承压。我们预计H1原片单箱毛利/净利/成本52.7/36/54元，同比增加35.8/26/1.6元，成本上涨主要因为纯碱价格上涨，我们统计均价YOY+22%。单位费用的提升主要由于1、光伏/电子/药用玻璃业务扩张2、员工业绩奖励增加3、股权激励摊销费用增加。在浮法玻璃行业景气度高位情况下，单位费用预计将保持较高水平。
　　H2原片价格有望维持高位，节能玻璃盈利存提升空间。虽然近期厂商环比出现累库，但当前行业整体库存水平仅为去年同期65%，传统上进入旺季后下游将迎来新一轮补库，地产竣工月度数据依然良好，可继续支撑原片旺盛需求。H1节能玻璃板块实现收入9.5亿，YOY+126%，净利润2700万，同比增加2650万，净利率2.8%。随着节能玻璃在Q2开启调价机制（终端价格和原片价格部分绑定），天津和长兴新投产基地产能爬坡，节能玻璃板块盈利水平仍有提升空间，全年此板块大概率能实现20亿元收入。
　　超白玻璃业务估值提升，电子/药用玻璃业务推进顺利。近期，公司在超白光伏玻璃技术层面获得突破，获得主流组件厂商认可，使得超白浮法替代压延应用在面板成为可能，此产能有望从周期切换为成长估值。按照规划，截止20/21年年底，公司将拥有2500/8500吨/天的光伏玻璃产能。此外，由于新建产能大多能适应大尺寸光伏组件，我们判断其盈利竞争力较强。二强电子玻璃在认证方面取得突破，有望Q4投放市场，药玻拉管正在不断提升良率。
　　财务预测与投资建议
　　预计21-23年EPS为1.96/2.19/2.48元（原值为1.93/2.25/2.54），调增21年原片价格、调减22-23年原片价格。参考可比公司平均估值，给予21年14XPE，对应目标价27.44元，维持“买入”评级。
　　风险提示：地产投资大幅下滑、原料成本快速提升、光伏玻璃价格大幅下滑