浙商证券-天融信-002212-天融信2021年半年报点评：营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼-210819

　　天融信(002212)
　　投资要点
　　营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼
　　2021H1，公司各业务线实现高速增长。 基础安全产品： 营收 4.78 亿元，同比增长 60.61%，防火墙产品连续 21 年市占率第一，并发布 V3.0、金融防火墙等版本，推出工控防火墙、工控主机卫士、物联网边缘计算网关、物联网视频上云安全网关等新兴安全产品。大数据与态势感知产品及服务：营收 0.56 亿元，同比增长 293.69%，发布“以数据为中心的安全防护体系”2.0、运营商数据安全管控平台等产品。基础安全服务：营收 1.21 亿元，同比增长 83.78%，已在政府、金融、能源、运营商、交通等客户积累 1000 余个成功案例，线上云服务已服务客户十万余家。根据 IDC 报告，公司安全咨询服务业务位列市场前三。云计算与云安全产品及服务：营收 0.49 亿元，同比增长 72.09%，推出基于国产软、硬件的安全资源池和分布式防火墙，成功应用于多个省级政务云安全建设，超融合、云桌面云产品保持持续更新。新增订单金额同比增长 88.88%。
　　费用控制效果明显，新兴领域投入加大
　　2021H1，网络安全业务毛利率为 71.9%、同比增长 6.6 个百分点，主要系营业收入构成中高毛利率业务占比高所致。费用端，网络安全业务的销售费用率/管理费用率/财务费用率为 39.24%/21.72%/0.06%，同比-9.48/-6.00/0.29pct，三项费用同比下降。2021H1，网络安全业务研发投入为 4.23 亿元，同比增长83.02%，占总营收的 60%，公司云计算、数据安全、工业互联网安全、车联网安全、安全服务及大数据与态势感知等业务的研发投入持续加大。
　　服务和订阅收入占比扩大，服务收入和订阅收入占比持续扩大
　　公司盈利主要来自网络安全产品销售、服务提供及能力订阅三种模式。 2021H1，公司产品销售收入/服务提供收入、能力订阅收入为 4.43 亿元/1.82 亿元/0.78 亿元，占当期主营收入的比重分别为 63.02%/25.88%、11.10%，对比 2020 年-14.25/+10.36/+3.89pct，服务收入和订阅收入占比持续扩大。
　　渠道布局持续完善，重点行业取得突破
　　公司采用行业直销、渠道分销的双轮驱动营销战略， 2021H1 渠道布局持续完善。行业直销：新增办事处 14 个，新增行业事业部 32 个，进行行业客户和地区客户细粒度覆盖。渠道分销：新增金银牌合作伙伴 232 个，覆盖城市增加 12 个，合作伙伴的数量和区域覆盖度持续扩大，推出天融信渠道能力认证体系 TSC、TSP，已有百余家合作伙伴通过认证考试。此外，公司在金融、运营商、政府等重点行业的入围工作也取得进一步突破。
　　盈利预测及估值
　　中报营收、订单高增长，大数据与态势感知增速亮眼。预计公司 2021-2023 年实现归母净利润分别为 7.18、 10.20、 13.85 亿元，同比增速达 79.41%、 42.07%、35.82%；对应 EPS 为 0.61、0.87、1.18 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济影响下游开支；行业竞争加剧；新兴业务拓展不及预期风险等。