第一上海-舜宇光学-02382.HK-毛利率显着提升，镜头出货量短期承压，光学升级趋势有望重启-210818

1. 毛利率@著提升，I增L超A期：公司2021年上半年F收入198.33|人民，同比增L5.1%，低於A期。

2. 毛利率由19.5%@著提升至24.9%。

3. w母Q利16.88|元，同比增L53.7%，超出A期，主要得益於生a自踊M一步深化幽＝M毛利率明@上升。

4. 分I砜矗W零件I帐杖胪仍鲩L12.4%至43.44|。

5. 手CR^出量_7.17|件，同比增L11.1%，其中6P以上R^占比由24.6%下滑至22.8%，R^ASP同比出F低位迪禄卉dR^出量3732f件，同比增加82%，ASP基本持平，dR^份~M一步提升，居全球第一；分部毛利率由41.5%上升至42.9%。

6. 光a品I辗矫妫y算a品ASP同比下滑s25%，R^模M出量同比增L34.5%至3.61|件，其中望及大像面模M占比s7%，同期12%，通^生a流程的持m化和生a效率良率的提升，分部毛利率由11.1%提升至14.8%。

7. C合R^和模M上半年的表F砜矗J樯习肽旮叨C型N量^同期p少（主要是H客羰苤撇玫挠绊）е络R^和z像模M癯霈F^大程度降，而此萦锌赡茉谙掳肽暄永m。

8. R^出量短期承海崂m有望重拾增L：根咀钚碌某鲐Y料，公司7月份手CR^出量同比下滑23%，R^模M出量同比略微增L，均低於智慧手C出增速，我A主要由於同期基递^高，R^行I裣陆担　

9. 我y算公司1-7月手CR^出量同比增L5%，模M出量同比增L29%，我A近期S著各大手CS商新C型l压奏加快以及旗C型的m亮相，公司出⒅厥罢鲩L，高癞a品占比也⑻嵘A全年手CR^出量同比增L5%-10%，模M出量同比增L20-25%。

10. 光W升萦型r250.7港元，S持I入u：m然今年上半年R^行I降蹬淝r超乎A期，但根壳坝文芤度砜矗A判下半年手C出情r^好，且光Wa品升萦型诿髂曛渲写笙衩妗⒉Ｋ芑旌稀SensorShift和Bm光W焦萦绕涿鞔_，我依f看好光W道中L期成L空g。

11. 而智慧汽硐嚓P光Wa品需求的@著提升，dI⒊楣疚淼诙砷L曲。

12. 基於未砉W需求的高成L性以及北美客艄的逐步耄o予40倍PE估值中校o予公司目r250.7港元，相^前r格有15.09%的上升空g，I入u。