开源证券-金石资源-603505-公司深度报告：新兴产业创造新的需求增长极，萤石供给将现缺口-210822

　　金石资源(603505)
　　萤石行业龙头地位稳固，深远布局阔步迈向未来，维持“买入”评级
　　金石资源作为国内萤石行业龙头企业，紧抓机遇，与包钢股份合作开发尾矿伴生萤石项目，并将继续通过内部挖潜、矿山并购等持续扩大市场份额，目标在5年内萤石可控产量达150万吨，提升公司在国内和国际的行业话语权。我们维持对公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为2.53、4.27、6.37亿元，EPS分别为0.81、1.37、2.05元/股，当前股价对应PE分别为35.1、20.8、13.9倍，我们看好金石资源未来成长空间，维持“买入”评级。
　　供给：大型项目、进出口、行业整顿共同影响萤石行业供给格局
　　未来我国萤石供给主要受三方面影响：（1）年产80万吨萤石粉的包钢金石项目，以及贵州磷化规划和云南氟磷公司的氟硅酸产氢氟酸项目；（2）进出口方面，自2018年始我国转变为萤石净进口国，但考虑到我国对萤石资源的保护以及全球范围对萤石需求的增加，预计未来我国萤石净进口量稳定上升；（3）落后产能淘汰方面，我们预计除以上大型项目外，行业产能整体呈净出清趋势。综合来看，我们预计到2025年，我国萤石总供给量或将达553.0万吨。
　　需求：新能源、新市场，氟化工产业链趁势崛起，萤石供需或现缺口
　　在我国产业结构加速升级、全球氟化工产业链向中国转移、高端氟材料技术不断突破的背景下，含氟新材料迎来历史性发展机遇。在新能源领域，新能车、储能、光伏等未来空间广阔，将带动锂离子电池材料（六氟磷酸锂、PVDF、石墨负极、电子氢氟酸等）蓬勃发展，据我们测算，到2025年，新能源行业或可拉动约117.8万吨的萤石增量。氟聚合物方面，新兴制造业、国防军工等产业的发展与氟聚合物休戚与共，高端PTFE、HFP、FEP、ETFE、FKM、PFA、ECTFE、PFSR等材料的发展潜力不可低估。到2025年氟聚合物或可拉动43万吨的萤石增量。制冷剂方面，作为目前氟化工下游占比最大的行业，是萤石需求的压舱石，整体将保持稳定。综合来看，2025年萤石需求增量或达165.7万吨，届时供需或出现缺口。
　　风险提示：萤石安全生产风险，高端技术发展不及预期，测算误差较大等。