东吴证券-飞亚达-000026-2021年中报点评：名表销售继续闪耀，盈利能力持续上行-210821

　　飞亚达(000026)
　　21H1业绩落于预告区间，符合市场预期。公司2021H1实现营业收入27.78亿元，同比+75.6%；归母净利润2.34亿元，同比+225.9%。其中2021Q2实现营业收入14亿元，同比+40.8%；归母净利润1.15亿元，同比+27.1%。2021H1业绩延续靓丽表现，落于此前预告区间，符合市场预期。
　　亨吉利延续高增，自有品牌取得明显修复。分业务来看，1）2021H1手表零售服务业务（主要为亨吉利）收入20.96亿元，同比+93.17%，维持强劲增长。从外部环境看，2021Q2海外及国内疫情均有反复，全球旅行限制仍未有明显改善，名表消费持续回流。从公司自身业务拓展来看，2021H1公司在运营规范化、精细化、数字化等方面持续提升，中高端渠道数量也不断提升，在扩大公司名表销售优势的同时也为自主品牌发展夯实基础。2）2021H1手表品牌业务收入5.42亿元，同比+43.06%，2019H1-2021H1两年平均增速1.2%。2021H1自有品牌业务持续回暖，收入回升至疫情前水平。3）精密科技业务收入5930.6万元，同比-0.24%，仍处于前期培育阶段。
　　规模效应继续释放，亨吉利净利润率同比、环比均提升。盈利能力方面，2021H1公司归母净利润率为8.41%，同比提升3.48pp，环比+0.29pp。具体来看，2021H1亨吉利归母净利润率为8.17%，同比+3.55pp，环比+1.2pp。名表零售业务具有高经营杠杆，规模效应突出，收入高增驱动盈利能力稳步提升。2021H1除亨吉利以外业务归母净利润率为9.11%，同比+4.61pp，环比-1.8pp，或与品牌推广投入同比提升有关。
　　经营现金流表现良好，经营效率显著提升。2021H1公司经营现金流2.05亿元，同比+97.94%，经营现金流/经营活动净收益为70.87%，经营现金流表现良好。运营效率方面，2021H1存货周转天数同比-128天至204天；应收账款周转天数同比-16天至31天，经营效率显著提升。
　　盈利预测与投资评级：国内名表消费持续扩容，净利率有望维持高位；自主品牌扩张及精密制造零部件培育弹性可期。我们预计公司2021-2023年净利润为4.3、5.4、6.4亿元，同比+44.8%、+26.1%、+19.4%，对应PE分别为13、10、8X，维持“买入”评级。
　　风险提示：钟表消费市场不确定性较大；海外消费回流不及我们预期，名表供应受疫情影响；新零售渠道发展不及我们预期；新业务培育不及我们预期。