“摘要:元(此前预测为44.67/46.28/47.96亿元)。考虑中通在未来行业竞争中具备的长期竞争优势与抗风险能力,维持“买入”评级。外部因素不利,市场份额略降。中通快递二季度完成业务量57.72亿件,同增26%,略低于行业平均增速2.6个百分点,市场份额同比下滑0.5个百分点至21%。我们认。” 1. 核心观点:行政干预下,行业价格竞争进入阶段性温和时期,公司业绩略超预期。 2. 长期视角下,行业进入煎熬期,商业模式决定淘汰赛终将分胜负,分化逻辑不变。 3. 中通快递保持行业第一的市场份额和盈利能力,依靠稳定的加盟商网络,不断提高服务质量,持续保持行业领先地位。 4. 上调盈利预测,维持“买入”评级。 5. 2020年二季度电商快递行业高速增长,行政干预下,价格竞争趋缓,中通快递业绩超出我们此前预期。 6. 公司保持行业第一的市场份额和盈利能力,基于短期利润修复逻辑,我们上调中通快递2021-2023年归母净利润预测至49.19/55.40/66.92亿元(此前预测为42.03/43.64/45.33亿元),对应Non-GAAP口径归母净利润为51.82/58.03/69.55亿元(此前预测为44.67/46.28/47.96亿元)。 7. 考虑中通在未来行业竞争中具备的长期竞争优势与抗风险能力,维持“买入”评级。 8. 外部因素不利,市场份额略降。 9. 中通快递二季度完成业务量57.72亿件,同增26%,略低于行业平均增速2.6个百分点,市场份额同比下滑0.5个百分点至21%。 10. 我们认为,公司份额下滑或来自两个原因:1.行业增速略超预期下,极兔、顺丰等快递公司因电商快递业务量基数更小,增速更快。 11. 二季度通达系份额70.6%,同比下降6.9个百分点。 12. 2.中通主动进行战略调整,在保证盈利和稳定份额的基础上,更注重拉开服务质量差异,维持加盟生态健康,静待分化来临。 13. 单件净利下降,业绩略超预期。 14. 二季度公司实现12.7亿元Non-GAAP归母净利润,同减12.5%。 15. 单件快递业务收入1.15元,同比下降4%,受益于行业行政干预,降福小于我们此前的预期。 16. 单件成本同比上升8.3%,主要因去年2月中至5月高速公路免通行费和去年国内柴油价格下降影响。 17. 对比2019年二季度单件成本,同口径下两年复合增长率-5.6%,,单件成本下降趋势不变。 18. 单件扣非净利0.22元,同减30%,业绩好于我们此前预期。 19. 行业进入煎熬期,公司着眼于长期优势。 20. 2021年,行政干预阶段性减缓竞争压力,但长期分化逻辑不变,行业进入煎熬期,淘汰赛终将分胜负,而分化更取决于公司服务质量、加盟生态健康度的比拼。 21. 中通快递着眼于长期竞争优势,依靠于领先的规模、稳定的加盟商网络、充足的现金储备,将以更高的服务质量持续引领行业分化,逐步拉大规模差距,建立竞争壁垒。 22. 风险提示事件:相关政策的实施仍有不确定性,价格战仍有加剧的可能;行业长期成本曲线若走平,将不利于企业之间的分化。
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