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国金证券-深信服-300454-网络安全+云计算双引擎开启全面云化-210820

上传日期:2021-08-21 13:45:10  研报作者:罗露  分享者:haituike1   收藏研报

【研究报告内容】


  深信服(300454)
  业绩简评
   8 月 19 日晚公司发布半年报,实现营业收入 25.86 亿元,同比增长48.26%;归母净利润-1.33 亿元,同比下降-5.81%,总体符合市场预期。
  经营分析
  持续加强研发和市场开拓,营收、现金流增长显著。 Q2 单季度营收 14.94亿元, Y/Y 31.58%, Q/Q 36.81%, 同比 19 年增长 62.9%。 H1 经营性净现金流 1.23 亿元, Y/Y 200.83%, 较 19 年增长 1.37 亿元。 研发投入 9.92 亿元, Y/Y 55.54%,研发费用率 38.39%,同比提升 1.8PP,销售费用 Y/Y39.18%,管理费用 Y/Y 45.64%,主要为人员增加带来的薪酬增加,符合公司重视研发、注重人才的文化。 存货 4.72 亿元,同比增长 240.97%,为策略性备货, 以应对半导体缺货导致原材料成本上涨或影响交付进度。
  云业务增长强劲, 与网络安全业务共同驱动长期增长。 分产品看,云计算收入 8.8 亿, Y/Y 83.36%,占比 34%,同比提升 6.5 PP,增长强劲。因云计算毛利低于网安,公司整体毛利率 66.87%,降低 1.93 PP,但各产品毛利率均有所提升。 中国云计算市场具备较强特殊性,私有云、混合云仍将长期主导。互联网反垄断等政策压力下云计算市场马太效应或将趋缓,为公司带来成长机会。 网络安全作为拳头业务,多款产品市占率常年排名前二, 大力推进的 SASE(安全功能云化产品) 符合行业发展趋势。双业务引擎叠加公司的市场洞察、渠道管理优势有望推动公司长期增长。
  对内加强改革,对外战略合作,看好公司长期发展前景。 公司年初进行的组织结构与考核调整有助于提升业务开展效率、执行公司发展战略, 提升市场敏锐度。 对外先后与腾讯云、金蝶、大唐先一、国能信控、信雅达、中国电信等公司签署战略合作协议,进一步拓展行业渠道。 入股中国电信或产生协同优势。 我们长期看好公司在安全业务的领先地位与云计算业务战略布局,判断安全业务与云计算业务未来三年分别能保持 25%+与 50%+复合增速。
  盈利调整与投资建议
  我们调增云业务收入增速与业务结构, 预计 21-23 年收入 77.81/109.76(11.6%) /148.48(23.3%) 亿元,归母净利润 8.87(-21.0%) /11.24(-24.9%) /12.45(-30.8%)亿元。 采用分部估值法, 公司 22 年合理市值1351 亿元,目标价 326.5 元。 维持“买入”评级。风险提示
  股东减持; 云计算市场拓展不达预期;行业竞争; 产品迭代与市场不匹配。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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