山西证券-浙商证券-601878-财富管理、投行拉动业绩稳步提升-210819

　　浙商证券(601878)
　　事件描述
　　2021年上半年，公司实现营收71.29亿元，同比+58.84%；归母净利润8.78亿元，同比+34.16%；对应EPS0.24元/股；加权平均ROE4.24%，较去年同期减少0.09个百分点。
　　事件点评
　　加大产品引入，财富管理规模快速增长。上半年公司实现代理买卖证券业务净收入9.18亿元，同比增长53.13%。1）获得基金投顾业务试点业务资格，加速产品引进。经纪业务转型见成效，6月末金融产品保有量达到419亿元，同比增长74%；金融产品销售规模同比增长68%达到234亿元。代销金融产品收入2.08亿元，增长121%。2）公司引入市场化团队，研究业务快速发展。团队布局持续完善，研究业务影响力不断增强，交易单元席位租赁收入1.60亿元，同比增长500%。
　　期货子公司业绩大幅提升。子公司浙商期货期末客户权益同比增长93.96%，上半年实现营业收入44.16亿元，同比增长97%，净利润1.02亿元，同比大幅增长187%。期货经纪业务净收入2.09亿元，同比增长99%。
　　发力债券承销，推动投行收入快速增长。公司深耕区域，依托浙江省“凤凰行动”计划，加大投行队伍建设，上半年投行业务收入大幅增长57.78%，实现6.09亿元，行业排名提升4位排名行业第15位。其中，股权承销规模66.08亿元，增长33.57%，股权承销收入2.87亿元，增长83.41%；债券承销规模703.52亿元，增长58.70%，债券承销收入3.10亿元，增长57.15%。
　　资管业务保持优势。浙商资管期末存量管理规模1306.03亿元，其中主动管理规模917.88亿元，占比70.28%，同比提升13.09%。主要由于公募产品大幅增长，截止6月末规模较上年同期增长195%，同时专项产品规模增长106%，发行全国首批公募REITs产品和首支TOF产品。
　　投资建议
　　预计公司2021-2023年的营收分别为148.49亿元、169.36亿元、186.41亿元，归母净利润分别为21.06亿元、24.72亿元、26.63亿元，EPS分别为0.54、0.64、0.69，每股净资产5.59、5.96、6.67，对应PB分别为2.23倍、2.09倍、1.87倍。维持“增持”评级。
　　存在风险
　　二级市场大幅下滑；公司出现大的风险事件；资本市场改革不及预期。