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光大证券-苏农银行-603323-2021年半年报点评:盈利增速大幅提升,资产质量持续改善-210820

上传日期:2021-08-20 19:45:27  研报作者:王一峰  分享者:nioka   收藏研报

【研究报告内容】


  苏农银行(603323)
  事件:
  8月19日,苏农银行发布2021年半年度报告,上半年实现营业收入19.6亿,YoY+1.84%,归母净利润6.95亿,YoY+17.18%。加权平均净资产收益率11.32%(YoY+1.26pct)。
  点评:
  盈利增速大幅提升。2021年上半年苏农银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.84%、2.13%、17.18%,增速较Q1分别提升2.66、6.08、12.41pct。其中,Q2单季归母净利润同比增长25.77%,较Q1提升21pct。从主要业绩贡献因子来看:规模对业绩贡献度为29.4%,在所有因子中最高,较Q1提升0.5pct。拨备对业绩的贡献度为10.3%,较Q1下降4.5pct,主要由于去年拨备计提力度较大(2020上半年计提6.08亿,2021年上半年计提5.47亿),而今年不良率显著改善,使得信用成本率有所下降,拨备存在反哺利润空间。
  贷款增长速度较快。上半年总资产、生息资产、贷款同比增速分别为13.5%、14.4%和18.2%,较2020年分别提升2.79、3.67和3.02pct。上半年贷款增量为82.71亿,同比多增30.12亿,贷款余额占生息资产余额比重为58.2%,较2020年年末提升0.9pct。贷款结构方面,上半年对公(不含票据)、零售贷款分别新增60.21、27.08亿,同比多增45.68、19.78亿,而票据融资大幅缩量,上半年新增-4.58亿,同比多减35.34亿。基于“早投放、早收益”原则,上半年贷款维持了较快增速。
  零售存款占比进一步提升,Q2以来活期存款占比有所改善。截至6月末,苏农银行存款占付息负债比重为85%,较2020年年末提升0.1pct,上半年存款增量为91.96亿,同比多增19.7亿,存款基础进一步夯实。结构方面,零售存款占各项存款比重为43.6%,较2020年年末提升3.4pct,较Q1提升0.4pct。活期存款占比为43.4%,较2020年下降4.6pct,但较Q1提升1.3pct,即Q2以来公司活期存款有所改善。
  息差有所承压。苏农银行上半年净利息收入同比增速为3.79%,较Q1提升0.79pct。上半年息差(累计值)为2.20%,较2020年年末下降30bp。资产端:上半年贷款收益率(累计值)为5.15%,较2020年下降27bp。负债端:上半年存款成本率(累计值)为1.92%,较2020年年末提升0.05pct。
  手续费及佣金收入改善明显。上半年苏农银行非息收入同比增长-4.11%,较Q1改善13.47pct。结构方面,手续费及佣金收入增长情况较好,在去年基数效应较高情况下(2020年上半年为73.5%)同比增速为90.15%,依然维持在较高水平。净其他非息收入同比增速依然为负(上半年为-24.46%),较Q1下滑1.53pct。
  资产质量指标持续向好,不良净生成压力明显改善。截至6月末,苏农银行不良贷款率为1.14%,较Q1下降11bp,持续处于较低水平。考虑核销、转出后初步测算,上半年不良生成率已下降至0.38%,较2020年年末大幅下降85bp。(关注+不良)贷款率为4.01%,较2020年年末下降51bp。但需要强调的是,苏农银行高关注率,并非意味着其资产质量的潜在风险偏大,而是与其资产分类较为审慎有关,即公司执行的是“宽进严出”策略,对关注类贷款分类较为严格。从更长时间维度来看,公司关注贷款率在2016年即将近20%,这主要与吴江区主要产业是纺织业及制造业,苏农银行前期贷款主要投向于这两个行业,而纺织行业的周期性波动,也造成关注贷款率较高。而近年来,公司关注贷款率呈现稳步下降态势,并未对资产质量形成拖累。逾期90天以上贷款/不良贷款27.62%,较2020年年末下降3.7pct,在江苏省上市银行中处于较低水平,资产质量分类较为审慎。
  风险抵补能力进一步增强。截至6月末,苏农银行拨备覆盖率为360.01%,环比Q1提升约40.6bp,在拨备计提力度同比放缓的情况下,拨备覆盖率仍实现大幅提升,主要与去年核销力度较大、公司资产质量进一步向好,不良余额下降有关,风险抵补能力持续提升。拨贷比为4.12%,环比Q1提升14bp。
  Q2资本充足率回升。截至6月末,苏农银行核心一级/一级/资本充足率分别为13.22%/10.70%/10.70%,较Q1分别提升53/5/5bp。Q2高拨备、低不良下盈利的释放,有效支撑了核心一级资本充足率的稳中向好,使得公司未来资产扩张具有较强的资本保障。
  盈利预测、估值与评级。苏农银行地处江苏省乃至全国经济最发达的地级市苏州市,近年来持续进军苏州城区,非吴江区市场份额逐步上行,近5年总资产复合增速在江苏地区9家上市银行中处于领先地位。苏农银行在2021年年初已明确提出“五年再造一个苏农银行”的目标,公司已进入发展的快车道,较高的核充率、审慎的资产分类、较强的存款优势以及跨区域经营潜力,将推动公司盈利和ROE持续向好,业绩确定性较强。为此,我们维持2021-2023年EPS预测为0.60/0.69/0.79元不变,当前股价对应PB分别为0.69/0.64/0.60,维持“买入”
  评级。
  风险提示:政策过度收紧冲击实体经济,信用风险压力加大。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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