万联证券-飞亚达-000026-点评报告：业绩略超预期，腕表龙头成长逻辑持续演绎-210820

　　飞亚达(000026)
　　昨日公司披露2021年半年度报告，报告显示，公司21H1实现营业总收入27.78亿元（YoY+75.59%），实现归母净利润2.34亿元（YoY+200.42%）。其中，Q2公司实现营业总收入13.99亿元（YoY+40.84%），实现归母净利润1.15亿元（YoY+27.13%）。根据此前业绩预告中枢，公司整体业绩略超预期。
　　投资要点:
　　亨吉利保持强势增长，自有品牌超过疫前水平：21H1公司手表零售业务实现收入20.96亿元，同增93.2%，主因疫情影响下20Q1低基数，叠加消费回流大趋势下公司内生增长兑现。公司手表品牌业务上半年实现收入5.42亿元，同增43.06%，值得一提的是，相较于无疫情影响的2019年，公司品牌业务仍录得2.4%的增长，在21H1我国疫情点状爆发以及居民大众消费承压的环境下，仍有此表现，显示出公司自有品牌经营改善明显。
　　综合毛利率略有下滑主因业务结构调整，整体盈利能力提升：公司整体毛利率同比下滑0.8pct，主因毛利率较低的手表零售业务收入占比提升，但手表零售及品牌业务毛利率均有所提高，21H1公司两大业务板块的销售毛利率分别为27.35%/73.03%，同增1.4/1.1pcts，较19H1增长1.9/2.5pcts，主因内部结构优化，亨吉利推进渠道及品牌结构升级，中高端渠道占比超过50%，飞亚达品牌推动品牌升级，线下渠道平均客单价同比提升14.3%。名表销售业务收入占比的提升有效降低费用率水平，21H1销售/管理费用率分别为20.22%/4.37%，同比下降3.9/1.8pcts，归母净利率同增3.5pcts至8.41%，较2019年仍有1.5pcts的增长。效率效益指标也继续提升，净资产收益率同增5.2pcts，存货周转率同增0.32次。
　　盈利预测与投资建议：我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司21-23年实现归母净利润4.5/5.2/6.2亿元，同比增速为54%/16%/18%，对应EPS为1.06/1.23/1.45元/股，08月19日股价对应PE为12/10/9倍，考虑到公司顶级奢侈品零售商的标的稀缺性以及国产腕表的龙头地位，估值性价比凸显；考虑到亨吉利与免税牌照方相关业务合作的深化，估值仍有向上空间，维持“买入”评级。
　　风险因素：疫情风险、回流不及预期、自有品牌恢复不及预期、免税相关合作推进不及预期