浙商证券-苏农银行-603323-苏农银行2021半年报点评报告：不良实现双降，盈利能力回升-210820

　　苏农银行(603323)
　　投资要点
　　数据概览
　　21H1 苏农银行归母净利润同比+17.2%，增速环比+12.4pc；营收同比+1.8%，增速环比+2.7pc； ROE 11.3%，同比+1.3pc， ROA 0.96%，同比+5bp；不良率 1.14%，环比-10bp，关注率 2.87%，环比-29bp，拨备覆盖率 360%，环比+41pc。
　　盈利能力回升
　　21H1 苏农银行净利润同比+17.2%，增速环比+12.4pc；营收同比+1.8%，增速环比+2.7pc，主要得益于减值拖累消退和中收同比高增。展望未来，随着实质风险改善，经营区位拓展，信贷快速增长将带动营收进一步回升。具体来看：主要驱动因素是 21H1 资产减值损失同比下降 10%，归因实质风险改善，减值拖累消退；21H1 中收同比增长 90%，受益于零售转型推进，理财业务中收同比高增 173%。主要拖累因素是息差环比下行，21Q2 净息差（期初期末口径）较 21Q1 下降 23bp 至 2.00%，资负两端均有一定压力。资产端主要受贷款收益率下行影响，21H1 贷款平均收益率较 20A 下降 27bp。负债端，存款增速放缓，同业负债占比增加，21H1 同业负债环比增长 33%，增速较存款快31pc，推动负债成本率（期初期末口径）环比上升 9bp。
　　拓展经营区位
　　苏农银行立足于吴江，将苏州其他城区作为新市场，充分利用区位经济优势。苏州作为经济强市，制造业发达中小企业众多，居民生活富裕人均可支配收入高，不仅能给苏农银行补充优质的信贷资源，同时可以带来存款和理财收入。21H1 来看，苏州其他地区贷款较年初+55%，增速较整体贷款快 44pc；苏州其他地区存款较年初+38%，增速较整体存款快 29pc。随着在苏州的渗透度进一步提升，苏农银行信贷增速有望继续保持快速增长，支撑公司未来业绩增长。
　　不良实现双降
　　①存量指标来看，21H1 苏农银行不良贷款余额环比下降 1.6%；不良率环比下降 10bp 至 1.14%，不良率为上市以来最优水平；关注率环比下降 29bp 至2.87%。风险抵补能力增强，拨备覆盖率环比增加 41pc 至 360%。②动态指标来看，21H1 真实不良 TTM 生成率较 20A 大幅回落 55bp 至 0.27%。实际风险改善，预计苏农银行资产质量将继续向好。
　　盈利预测及估值
　　苏农银行不良实现双降，盈利能力回升，经营区位拓展，支撑业绩增长。预计2021-2023 年苏农银行归母净利润同比增长 20.30%/20.31%/20.54%，对应 BPS7.09/7.67/8.37 元。继续维持目标价 6.03 元，对应 2021 年 0.85 倍 PB。现价对应2021 年 PB 0.69 倍，现价空间 23%，买入评级。
　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露