浙商证券-博腾股份-300363-事件点评：收购产能，解短期痛点，边际更乐观-210818

　　博腾股份(300363)
　　投资要点
　　收购宇阳药业70%股权，补充小分子产能
　　2021年8月18日，博腾股份公告拟以1.72亿元现金收购宇阳药业70%股权，以快速补充原料药CDMO产能。宇阳药业成立于2013年，主要提供仿制药中间体及部分CMO业务，拥有4个车间，产能合计约580m3。本次收购定价2.45亿，参考2020年收入及利润体量对应PS1.49PE7.85。公司设立业绩指标，2022-2024年除博腾贡献外毛利不低于1200、1320、1452万元。若业绩达标，将逐步收购至100%股权。
　　三大产能腾笼换鸟，优化配置
　　此次收购将迅速补充小分子CDMO产能，公司总产能面积将扩大至2,000m3。从产能资质上，我们认为此产能或对标东邦工厂，我们预计贡献产值4-5亿元，于2021年年底投入使用。结合三大生产基地定位，进行资源的优化配置和差异化能力建设。
　　重要收购解决燃眉之急，博腾进入产能扩建期
　　公司小分子109车间已于2021年4月投入使用，我们预计有望贡献4-5亿产值，或支撑公司订单交付至2021年底。新建301及东邦II期有望于2022年底投入使用。本次收购或解决公司2022年新增产能真空期燃眉之急。此外，公司各个业务板块均持续扩建新产能，参考公司在建工程原料药CDMO：重庆扩建2800平左右实验室；上海16000平实验室，我们预计2022年投入使用；J-STAR新增2000平左右产能。制剂CDMO:一期2万平正在重庆建设；生物CDMO：二期16500平在苏州建设中，我们预计2022年陆续投入使用，这些新建产能有望为公司各个板块中长期业绩高增长提供保障。
　　盈利预测及估值
　　暂不考虑收购对公司带来的影响，我们认为随着产能投放及技术能力、交付能力的提升，小分子业务有望持续保持收入端30%-35%的增长。我们预测2021-2023年公司EPS为0.84、1.12、1.40元/股，2021年8月16日收盘价对应2021年PE为103倍（2022年PE77倍），维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。