万联证券-通威股份-600438-点评报告：硅料产能持续扩张，电池片盈利可观-210819

　　通威股份(600438)
　　报告关键要素:
　　公司发布21年中报，21H1实现营收265.62亿元，同比+41.75%；归母净利润29.66亿元，同比+193.5%。业绩增长原因主要系光伏板块经营规模扩大、产品价格提升所致。
　　投资要点:
　　硅料成本大幅下降，产能持续快速扩张：公司硅料满产满销，产能利用率达126.5%。截至21H1底，公司已形成高纯晶硅年产能8万吨。上半年公司实现硅料出货量5.06万吨，其中Q2出货2.6万吨，98%以上为单晶料。在工业硅价格大幅上涨的情况下，公司硅料生产成本仍大幅下降，体现了公司强大的降本能力。21H1公司平均生产成本降至3.57万元/吨，其中新产能成本在3.2-3.4万元/吨。产能方面，公司维持高速扩产节奏，预计21年底产能达到18万吨，22年底33万吨，出货量预计22万吨。
　　电池片满产保持盈利，发力N型、大尺寸未来可期：公司上半年实现电池片及组件销量14.93GW，同比增长92.68%，其中单晶12.3GW。在上半年硅片偏紧的情况下，公司保持满产，单晶电池毛利率达到11.65%，远高于行业平均水平。公司电池片盈利水平高的原因，一方面是高开工率摊薄成本；另一方面，公司各类型电池片成本全面降至0.2元/W以下，成本水平保持行业领先地位。公司大尺寸电池出货量显著增加，6月210尺寸产品出货量占比已提升至37%。随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210尺寸出货占比将进一步提升。此外，公司大力研发N型电池，HJT良率已经达到98%-99%，预计公司明年N型电池有望放量。
　　农牧板块维持稳定，渔光一体持续发展：公司上半年农业板块整体稳定，实现饲料销量216.56万吨，同比下降7.17%，营收98.95亿元，同比+16.59%，净利润约1.5亿元。在电站方面，公司坚持渔光一体项目的运营，目前电站容量超过2.4GW，Q2实现约1.6亿元利润。
　　盈利预测与投资建议：基于对下半年及未来硅料价格持乐观态度，我们上调公司盈利预测。预计公司2021-2023年营业收入分别为731.79/920.28/1161.72亿元，归母净利润分别为87.78/114.64/135.66亿元，EPS分别为1.95/2.55/3.01元/股。维持买入评级。
　　风险因素：。硅料、电池片价格不及预期；上游原材料价格大幅上涨；新产能投产不及预期；N型电池进度不及预期。5417