华泰期货-液化石油气周报：LPG外盘延续强势，高进口成本支撑国内市场-210815

　　投资逻辑
　　原油价格在经历了高位回撤后进入震荡走势，国内外疫情形势的恶化以及原油进口配额偏紧成为油市在短期面临的压制因素。就疫情而言，近期欧美地区新增感染人数显著反弹，虽然当地疫苗接种率普遍较高，重病与死亡情况仍相对可控，但考虑到病毒变种的潜在威胁，仍需要警惕疫情的进一步恶化。此外，我国新一轮疫情在多个区域的传播成为需求的一大担忧点，虽然在绝对数字上国内新增感染人数仍处于低位，但考虑到国内对疫情防控采取更严格的措施，石油消费在短期将受到一定抑制。结合高频数据来看，南京、扬州等城市拥堵指数（来自高德）已大幅低于正常水平， 而国内航班执行数（来自飞常准）近期也显著下滑，意味着这轮疫情对国内成品油消费形成了实质性的冲击；配额方面，上周商务部下发了 442 万吨的第三批原油进口配额，但总量仍偏低，预计难以完全缓解民营炼厂配额偏紧的局面。总体而言，目前疫情和配额等因素对油市形成不小阻力，但如果不发生大的意外（如疫情大规模失控、欧佩克大幅增产、伊朗制裁迅速解除等），油价下行空间仍有限。之后等待疫情得到进一步控制、中国采购需求回归，原油市场有望重回强势，并对 LPG 单边价格形成提振。
　　在油市弱势震荡的同时， LPG 国际市场则继续保持强势。上周亚太纸货基准价格继续攀升， CP 丙烷掉期首行价格来到 678 美元/吨，而 FEI 丙烷掉期首行价格更是突破 700 美元/吨。亚太市场的强势表现来自于区域平衡表的收紧，稳固的化工需求以及美国出口的短期下滑对价格形成推涨。虽然美国货供应后续大概率会逐步恢复，但我们认为亚太地区化工下游需求将随着新装置（ PDH、裂解装置等）的投产持续增长，带动区域 LPG 缺口放大，成为一条支撑中期市场的主线逻辑。而就当前而言， CP、 FEI 掉期价格走强将带动我国进口成本进一步攀升，进口商在高成本的情况下利润相对微薄， 有较强动力去支撑国内现货价格。
　　就国内基本面而言，除了进口成本对市场的提振外， 目前表现相对一般。 国内炼厂供应变动不大， 而港口库存偏高。 与此同时燃烧气整体消费水平仍受到淡季氛围抑制， 但值得注意的是近期天然气价格走势偏强，或驱使部分工业用户（如陶瓷厂等）把燃料从天然气切换为 LPG，这种趋势可能对 LPG 在淡季的燃烧需求形成一定补充。 相对而言，化工侧下游需求表现仍较为积极，对整体消费存在一定支撑，但近期丙烷进口成本高企，对国内 PDH 装置利润形成压制，虽然目前开工负荷仍未出现大幅下滑的迹象，但需要对这种趋势保持关注。
　　总体来看，在外盘 LPG 的支撑下，国内 LPG 现货价格或维持高位运行。目前期货盘面对应（广东基准交割地）基差在-400 元/吨上下，且仓单总量相对不高（ 4742 手）， 盘面压力暂时不大， 可以延续逢低做多的思路。
　　策略： 中性偏多，考虑逢低多 PG 主力或冬季合约