银河证券-亿田智能-300911-营收高增长，销售费用提升明显-210819

　　亿田智能(300911)
　　核心观点：
　　事件：亿田智能发布2021年中报，2021H1年公司实现营业收入5.01亿元，同比增长92.12%；实现归母净利润0.92亿元，同比增长66.24%。Q2单季度实现营收3.5亿元，同比增长65.70%；实现归母净利润0.62亿元，同比增长25.72%。
　　营收增速超行业。2021年上半年公司营收同比增长92.12%，其中集成灶产品营收4.62亿元，同比增长93.50%，高于行业增长水平。奥维云网数据显示，2021年上半年厨电行业市场规模同比增长18%，集成灶保持快速增长，其零售额113亿，同比增长73%。从产品来看，公司首创的风机下置技术具有吸力强、集成空间大、噪音低等优势，并与阿里巴巴展开技术合作，将天猫精灵智能语音集成至集成灶，打造“开FUN式”厨娱一体全新体验。
　　销售费用提升明显。2021H1公司销售毛利率为46.05%，同比增长0.58PCT，其中集成灶的毛利率为48.44%，同比增长4.02%，我们认为公司毛利率提升主要原因为产品迭代升级。公司2021H1销售、管理、财务、研发费用同比变动分别为163.89%/-7.79%/-71.71%/32.29%，费用率分别为21.51%/2.25%/-1.27%/3.49%，同比变动了5.85/-2.44/0.15/-1.58PCT。公司Q2销售费用率为22.55%，相比去年同期增加了9.96PCT。主要原因为公司加大了广告宣传促销投入力度。公司上半年广告费用为5162万元，相比去年同期增加了3872万元。综合看来，公司的净利润率为18.29%，同比减少了2.85PCT。
　　优化品牌建设和提升渠道效率。公司进一步加大品牌宣传力度，持续在传统媒体投放广告，还侧重于互联网新媒体的投放。公司还推进全新现代化终端门店形象改造升级，提高消费者体验，在报告期内改造升级800多家终端门店。公司持续推进立体式销售全渠道建设。线上渠道，公司加强电商团队建设，并积极开展新零售业务；线下经销商渠道，公司拥有经销商1300多家，已覆盖全国31个省（自治区、直辖市）；工程渠道，公司报告期内新增工程项目超20项；KA渠道公司大力开拓国美、苏宁等KA渠道；家装渠道，新增合作装企超500家。
　　投资建议：公司全面推进品牌、产品、渠道和管理提升，并加大营销投入，将受益于集成灶行业快速增长。我们上调公司2021-2023年归母净利润至2.01、2.51和3.01亿元，对应的EPS为1.88、2.35和2.82元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：原材料价格波动的风险、费用投放效果不及预期的风险、行业竞争加剧的风险。