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川财证券-通威股份-600438-2021年半年报点评:产能领先释放充分受益硅料高景气,电池片技术路线清晰-210818

上传日期:2021-08-19 16:59:00  研报作者:白竣天,陈思同,吴灿  分享者:alleninho   收藏研报

【研究报告内容】


  通威股份(600438)
  事件
  公司披露2021年半年度报告,报告期内,公司实现营业收入265.62亿元,同比增长41.75%;归属于上市公司股东的净利润29.66亿元,同比增长193.50%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29.95亿元,同比增长212.24%;经营活动现金净流入30.80亿元,同比增长203.13%;基本每股收益0.6588元。
  点评
  硅料生产成本持续优化,产能利用率超100%。截至2021年6月末,公司硅料年产能8万吨。上半年,公司硅料持续满产满销,产能利用率126.50%,产量5.06万吨;公司平均生产成本3.65万元/吨,其中乐山一期3万吨及包头一期3万吨的新产能平均生产成本3.37万元/吨,相比今年一季度公司硅料平均生产成本3.7万元/吨继续优化。上半年公司硅料业务平均毛利率为69.39%。硅料成本主要来源于折旧和电费成本,公司新产能单位投资成本逐年降低,相应折旧费用较少,且公司硅料产能均布局在四川乐山、内蒙包头、云南保山这类低电价地区,享有电价优势,此外,当前高耗能行业产能规模扩张有一定阻力,公司积极布局低电价地区产能,具有先发优势。预计乐山二期、保山一期合计10万吨项目将于2021年底前投产,公司将成为行业中较早进行新产能投放的硅料企业,充分受益行业高景气。
  公司电池片业务技术布局领先,与硅料业务形成良好互补,可平滑硅料业务周期性波动。截至2021年6月末,公司电池片年产能35GW,据公司公告,当前公司1GWHJT中试线已调试完毕,产线处于爬坡阶段,力争下半年建成1GWTopcon中试线,公司电池片技术布局在行业中处领先水平。上半年,公司电池及组件销量14.93GW,同比增长92.68%,实现满产满销,其中单晶电池毛利率11.65%。由于硅片供应紧张和价格的持续上涨,电池行业开工率普遍下调,公司电池片业务毛利率明显下降。我们认为,2021年,电池片环节盈利受上游涨价影响较大,预计2022年转好,展望2022年,上游硅片环节格局逐步分散化,或削弱其议价能力,且明年下半年,硅料环节供给将相对宽松,倘若硅料价格下调,电池片环节有望回归合理利润。硅料环节由于其投资金额较大、投产周期长,呈现出周期性强的特点,公司电池片、硅料业务间可形成良好互补,从整体上平滑硅料业务的周期性波动。
  维持公司“增持评级”
  预计公司2021-2023年分别实现归属母公司股东净利润72.54、92.24、107.02亿元,折合EPS分别为1.60、2.04、2.36元/股,对应PE分别为30、24、20倍,维持公司“增持”评级。
  风险提示:原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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