国元国际-信义能源-03868.HK-持续高派息，新增电站规模提速-210818

1. 投资要点2021年上半年盈利同比增长41.8%，持续高派息：2021年上半年，公司实现收入11.13亿港元，同比增长30.4%；毛利为8.25亿港元，同比增长33.1%；股东应占盈利6.21亿港元，同比增长41.8%，每股盈利为8.73港仙；可分派收入为5.26亿港元，100%用于中期股息分派，即每股中期股息为7.4港仙。

2. 公司业绩大幅提升主要是：1）2020年及2021年公司收购合计670MW电站报告期间贡献1.92亿港元收入；2）电站规模增长及营运效率提高带动下，售电量同比增长38%，毛利率同比上升1.5个百分点至74.1%2021年收购光伏电站不低于700MW，持续扩大装机规模：截至2021年6月30日，持有太阳能电站总核准容量2,164MW，运维管理规模3.4GW。

3. 2021年上半年新增330MW（母公司250MW+独立第三方80MW），同比增幅42.9%；2021年下半年计划向母公司收购270MW电站，向第三方收购不少于100MW项目。

4. 全年总收购规模预计超过700MW，预计装机容量较2020年同比增长超过38%，将在2022年为公司带来可观的发电量增长。

5. 未来收购以平价项目为主，现金流稳定性有望提升：截至2021年6月30日，公司平价/竞价项目占比约22%。

6. 完成今年收购任务后，预计平价及竞价项目占比超过30%。

7. 随着平价/竞价项目规模及占比的持续提高，公司对国补依赖下降，现金流稳定性有望提升。

8. 目标价6.0港元，维持买入评级：结合公司装机规模的持续扩张及行业估值情况，我们提高公司目标价至6.0港元，相当于2021年和2022年33倍和27.8倍PE，目标价较现价有28%的上升空间，维持买入评级。