银河证券-三安光电-600703-【银河电子傅楚雄/王恺】公司深度丨三安光电 (600703):LED迎来新一轮成长,化合物半导体蓄势待发【公众号研报】-210819

　　三安光电 600703 ◆ 核心观点 1、公司是国内化合物半导体龙头，在LED芯片龙头地位稳固基础上，进一步将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展。 2、传统LED迎来复苏，Mini LED爆发在即，公司作为行业龙头将持续受益。 3、公司化合物半导体蓄势待发，未来成长曲线陡峭。 4、公司去库存成效显著，长期业绩迎来拐点。 核心观点 公司是国内化合物半导体龙头，在LED芯片龙头地位稳固基础上，进一步将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展 公司长期深耕LED芯片领域，2019年中国LED芯片市场份额达到32％，产销规模位居首位，并积极布局Mini/Micro LED，技术实力领先。在LED业务基础上，公司将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展，产品涵盖砷化镓、氮化镓、碳化硅等领域，目前已成为国内稀缺的在第三代半导体方面具备全产业链布局龙头企业。 传统LED迎来复苏，Mini LED爆发在即，公司作为行业龙头将持续受益 2020H2以来行业需求强劲复，行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，同时，MiniLED加速渗透，未来几年行业将迎来爆发，植物照明、车用LED、UV（紫外） LED等新兴应用不断涌现，我们认为LED行业将迎来新一轮增长。公司作为LED芯片全球龙头，具备从LED衬底到芯片的完整布局，产能规模行业领先，公司成本优势明显，毛利率长期处于行业最高水平，LED行业低谷期的洗牌也将进一步加强公司的优势。在Mini LED方面，公司同样具备行业领先水平，已成为三星首要供应商并实现批量供货，随着泉州三安、湖北三安产能逐渐释放，未来将在Mini LED市场占据重要份额。 公司化合物半导体蓄势待发，未来成长曲线陡峭 受益于新能源汽车、光伏、5G、PD快充等应用领域强劲的需求，以及政策驱动，以第三代半导体为代表的化合物半导体将迎来高速增长。公司投入超600亿打造化合物半导体研发制造平台，目前进展顺利。三安集成上半年实现收入10.16亿元，同比增长170.57%，客户验证情况良好，订单储备丰富，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，湖南三安项目也已于6月份正式投产。随着产能逐步释放和产品交付能力的提升，公司化合物半导体业务未来几年将迎来高速增长。 公司去库存成效显著，长期业绩迎来拐点 2021H1公司库存金额同比减少6.6亿元，其中LED芯片库存减少6.9亿元，二季度LED芯片库存环比减少4.64亿元，公司去库存成效显著。公司存货周转率也从去年同期的258天逐步降至目前的156天，营运效率显著提升。随着公司产能逐步释放、LED高端产品及三安集成化合物半导体占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续提升。 投资建议 公司将深度受益于LED行业复苏与Mini LED爆发，同时化合物半导体业务将保持快速增长，未来将贡献重要业绩增量。预计公司2021-2023年实现营业收入127.00、171.00和228.00亿元，分别同比增长50.22%、34.65%、33.33%；实现归母净利润22.19、33.33、45.66亿元，分别同比增长118.36%、50.18%、36.99%；目前股价对应PE分别为75.29、50.13、36.60，一年内首次覆盖给予推荐评级。 驱动因素、关键假设及主要预测： 传统LED迎来复苏，Mini LED加速渗透，公司LED业务迎来拐点。我们认为LED行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，同时，Mini LED加速渗透，未来几年行业将迎来爆发。公司作为LED芯片全球龙头，具备从LED衬底到芯片的完整布局，产能规模行业领先，公司成本优势明显，在Mini LED方面，公司同样具备行业领先水平，已成为三星首要供应商并实现批量供货，随着泉州三安、湖北三安产能逐渐释放，未来将在Mini LED市场占据重要份额。预计2021-2023年公司LED业务板块将实现营收69.00/88.00/106.00亿元，分别同比增长38.08%/27.54%/20.45%。同时，新兴应用的占比提升将带动公司整体LED业务版块毛利率提升，我们预计2021-2023年公司LED业务板块毛利率分别为12.50%/24.00%/28.00%。 公司化合物半导体蓄势待发，未来成长曲线陡峭。公司自2014年开始布局化合物半导体业务，以内生发展为主，外延并购为辅，不断积累技术研发、生产经验，打造自身护城河，目前已成长为国内化合物半导体领军企业。在5G及汽车电动化趋势下，化合物半导体需求旺盛，随着公司规划产能的逐渐释放，化合物半导体业务将迎来快速增长。预计2021-2023年公司化合物半导体业务将实现营收23.00/44.00/80.00亿元，同比增长分别为136.14%/91.30%/81.82%。同时，伴随公司生产规模逐渐扩大、生产经验逐步累积，规模效应及生产效率将逐步发展，2021-2023年毛利率分别为17.00%/23.00%/30.00%。 我们与市场不同的观点： 市场认为LED行业壁垒较低，竞争激烈，对行业复苏存疑。我们认为LED行业经历了周期低谷，行业集中度有所提升，随着Mini LED加速渗透，未来对于公司技术实力、资本规模等都提出了更高要求，行业壁垒提升。2020年下半年以来行业需求强劲复，芯片、显示等厂商订单饱满，LED芯片企业库存水位降低，毛利率进一步趋稳，部分芯片价格已出现一定上涨，我们认为LED行业复苏趋势明确，将迎来新一轮增长。 市场认为公司化合物半导体技术研发和产能释放进度存在较大不确定性。我们认为公司化合物半导体业务取得较大突破，进展顺利。目前公司客户验证情况良好，订单储备丰富，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，湖南三安项目也已正式投产。随着产能逐步释放和产品交付能力的提升，公司化合物半导体业务未来几年将迎来高速增长，公司是国内稀缺的在第三代半导体方面具备全产业链布局的优质企业，长期增长确定性较强。 估值与投资建议： 公司将深度受益于LED行业景气度回暖与Mini LED快速渗透，同时化合物半导体业务将保持快速增长，未来将贡献重要业绩增量。我们预计公司2021-2023年实现营业收入127.00、171.00和228.00亿元，分别同比增长50.22%、34.65%、33.33%；实现归母净利润22.19、33.33、45.66亿元，分别同比增长118.36%、50.18%、36.99%；目前股价对应PE分别为75.29、50.13、36.60，首次覆盖给予推荐评级。 股价表现的催化剂： 传统LED行业复苏，Mini LED爆发；第三代半导体快速增长。 主要风险因素： LED复苏不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 风险提示 LED复苏不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。 如需获取报告全文，请联系您客户经理，谢谢！ /// 相关报告 /// 【银河电子傅楚雄/王恺】行业周报丨国内手机市场反弹，小米发布多款新品 【银河电子傅楚雄/王恺】行业周报丨晶圆代工厂商业绩超预期，行业高景气仍将持续 【银河电子傅楚雄/王恺】行业周报丨晶圆代工拟继续涨价，关注板块估值修复机会 更多干货请关注 中国银河证券研究 微信公众号 中国银河证券研究 长按扫码关注我们 微信号｜zgyhzqyj 本文摘自报告：《【银河电子傅楚雄团队】公司深度报告_三安光电（600703）：LED迎来新一轮成长，化合物半导体蓄势待发》 报告发布日期：2021年8月17日 报告发布机构：中国银河证券 报告分析师： 傅楚雄 执业证书编号：S0130515010001 王 恺 执业证书编号：S0130520120001 特此鸣谢： 实习生 刘立思 傅楚雄 电子行业分析师，金融学硕士，浙江大学工学学士。11年证券从业经验。2014年-2016年新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师团队成员。擅长宏观把握，自上而下挖掘产业链各个不同环节、不同行业所蕴藏的投资机会；对行业景气度及产业链变化理解深入，善于把握边际变化及周期拐点；以独特视角挖掘具有潜力的投资标的。 王恺 电子行业分析师，中国科学院大学工学博士，上海交通大学工学硕士，中国人民大学经济学硕士，天津大学工学学士。2018年加入中国银河证券研究院，主要从事电子行业、科技产业研究。曾就职于航天科技集团。 /// 评级体系及法律申明 /// 评级体系： 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 法律申明： 本公众订阅号为中国银河证券股份有限公司（以下简称“银河证券”）研究院依法设立、运营的唯一研究官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以中国银河证券股份有限公司研究院名义注册的，或含有“银河研究”，或含有与银河研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是银河研究官方订阅号。 本订阅号不是银河证券研究报告的发布平台，本订阅号所载内容均来自于银河证券研究院已正式发布的研究报告，本订阅号所摘录的研究报告内容经相关流程及微信信息发布审核等环节后在本订阅号内转载，本订阅号不承诺在第一时间转载相关内容，如需了解详细、完整的证券研究信息，请参见银河证券研究院发布的完整报告，任何研究观点以银河证券发布的完整报告为准。 本订阅号旨在交流证券研究经验。本订阅号所载的全部内容只提供给订阅人做参考之用，订阅人须自行确认自己具备理解证券研究报告的专业能力，保持自身的独立判断，不应认为本订阅号的内容可以取代自己的独立判断。在任何情况下本订阅号并不构成对订阅人的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证，银河证券不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，订阅号所提及的任何证券均可能含有重大的风险，订阅人需自行承担依据订阅号发布的任何内容进行投资决策可能产生的一切风险。 本订阅号所载内容仅代表银河证券研究院在相关证券研究报告发布当日的判断，相关的分析结果及预测结论，会根据银河证券研究院后续发布的证券研究报告，在不发出预先通知的情况下做出更改，敬请订阅者密切关注后续研究报告的最新相关结论。 本订阅号所转发的研究报告，均只代表银河证券研究院的观点。本订阅号不保证银河证券其他业务部门或附属机构给出与本微信公众号所发布研报结论不同甚至相反的投资意见，敬请订阅者留意。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，通过微信订阅号发布的本图文消息仅面向银河证券客户中的机构专业投资者，请勿对本图文消息进行任何形式的转发。若您并非银河证券客户中的机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注，请勿订阅、接收或使用 本订阅号中的任何信息。 本订阅号所载内容的版权归银河证券所有，银河证券对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、影像等）的复制、转载，均需注明银河研究的出处，且不得对本订阅号所在内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 投资有风险，入市请谨慎。