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中泰证券-亿田智能-300911-把握机遇,收入新高-210818

上传日期:2021-08-19 10:16:42  研报作者:邓欣  分享者:16iuaaum   收藏研报

【研究报告内容】


  亿田智能(300911)
  公司披露2021年半年报:
  2021H1:收入、归母、扣非分为5.0亿、0.92亿、0.84亿,同比+92.1%、66.2%、86.4%。2021Q2:收入、归母、扣非分为3.5亿、0.62亿、0.57亿,收入、归母同比+65.7%、25.7%。收入超预期且为历史单季新高、业绩增速高基数下符合预期。
  收入分析:线上改革显成效,集成灶业务高增长
  分产品看:H1集成灶收入4.6亿,同比增长94%,行业增速参考中怡康为67%,公司显著跑赢。根据奥维云数据,公司H1线上市占率提升3.4pct至10.2%,充分体现线上模式改革后的增长动能。油烟机、燃气灶等其他业务实现收入0.39亿,同比增长77%,低基数下亦迎来较好复苏。
  分渠道看:1)加大发展线上渠道,积极开展新零售业务;2)线下经销商渠道拓展重视质量,经销商总数保持在1300家左右;3)KA:加速国美、苏宁等进店;4)工程家装:新增工程项目超20项,新增合作装企超500家。
  利润分析:品类升级提毛利,费用投入加大
  H1毛利率46.1%,较2020年同期仍提升0.58pct,其中集成灶毛利率48.44%,较同期提升4%。公司充分享受行业结构升级红利显著,根据奥维云数据,公司蒸烤一体机产品D2ZK上半年线上单品份额6.5%,排名第一,有效提升公司整体毛利率水平。销售、管理、研发费用率分别为21.5%、2.3%、3.5%,同比+5.8pct、-2.4pct、-1.6pct;销售费用率提升较多主因广告费用增加3872万至5162万,广告支出增量占销售费用增量58%。
  H1净利率18.3%,较同期-3.1pct,其中Q2净利率19.5%,较同期-4pct,我们认为去年Q2净利率为特殊高基数,参考意义有限,2020全年公司净利率为20%,21H1出现小幅下滑是战略投入期的正常表现。考虑行业规律Q3、Q4净利率相对H1更高,全年利润率有望上行。
  未来看点:
  公司H1线上采用爆品思路,市场份额获得显著提升,预计下半年在行业结构升级红利下仍能有较好表现;同时公司正在积极开展大商招募,大商招募进展将直接影响公司线下渠道拓展情况。
  投资建议:
  基于公司高费用投放下的积极战略,我们上调公司收入预测同时维持业绩预测。预计21-23年收入9.9、12.6、15.6亿(前值预测21-23年为9.6、12.3、15.1亿),yoy+38%、28%、24%;预计21-23年业绩1.9、2.6、3.3亿,yoy+32%、34%、30%,我们认为公司正在兑现改革预期,在行业机遇期加大投入是正确的战略选择,维持买入建议。
  风险提示:
  跨界巨头进入导致竞争恶化,渠道拓展不及预期、高费用投放下利润率超预期下行
 报告详细内容请查阅原报告附件
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