华西证券-博腾股份-300363-并购湖北宇阳药业加速拓展产能，为未来3年业绩增长增添确定性-210818

　　博腾股份(300363)
　　事件概述
　　公司公告收购湖北宇阳药业有限公司70%股权：拟以1.715亿元收购李翠林等21名自然人持有的湖北宇阳药业70%的股权，且收购完成后，未来将分三年每年收购10%的股权，直至最后实现100%并表。湖北宇阳药业除与博腾及控股子公司的业务外，设置未来2022-2024年销售毛利考核指标不低于1200/1320/1452万。
　　分析判断:
　　并购湖北宇阳药业加速拓展产能，为未来3年业绩增长增添确定性
　　此次公司拟并购湖北宇阳药业是继今年重庆长寿109车间投产之后的另一增大产能供给的举措，此次将新增4个车间、580m3反应釜产能，相对现有的1400+m3新增超过40%。展望未来伴随着公司对湖北宇阳药业的产能升级改造，以及2022年底预期将投产的重庆长寿301车间和江西东邦的二期，公司将极大的扩充公司产能供给、保障未来3年公司业绩增长确定性。此次收购完成后，公司在国内将拥有三大生产基地（重庆长寿生产基地、江西宜春生产基地、湖北应城生产基地），依托公司在美国、欧洲等海外市场和国内市场的持续拓展和项目管线的持续丰富，展望未来3~5年公司将继续保持高速增长。
　　经营拐点进一步确立，核心竞争力持续提升
　　CDMO行业作为科技属性（工程师集群和低成本优势）+重资产属性并重的高景气度赛道，公司作为小分子CDMO行业的核心参与者，经过2017年和2018年连续两年战略调整与转型，公司从2019年开始已经迎来经营拐点，2019年与2020年连续2年经营业绩的亮眼表现，均进一步印证了公司基本面的变化。
　　公司自2017年战略转型以来，研发投入力度空前加大，搭建了结晶技术、活性酶等各项核心技术平台，BD数量也持续增加，基本面及业务能力快速提升和夯实，CRO业务保持持续高速增长，业务结构更加优化和均衡。未来，随着公司产能利用率提升、CRO人员项目管理能力提升，公司毛利率和净利率都将持续提升，利润端增速有望持续超出收入端增速。长期看，公司布局的生物药CMO和制剂CMO将为公司打开更广阔的空间，现有化学药CDMO业务赛道好、成长速度快，有望推动公司未来几年持续保持30-35%复合增速。
　　投资建议
　　考虑到公司产能利用率持续提升带来毛利率持续提升、费用率持续下降，净利润率持续提升，维持前期盈利预测，即2021年~2023年营业收入分别为27.91/37.70/50.81亿元，分别同比增长34.7%/35.1%/34.8%；归母净利润分别为4.71/6.78/9.32亿元，分别同比增长45.3%/44.0%/37.3%，当前股价对应2022年估值为69倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　订单和收入增长低于预期；毛利率和净利润率不能持续提升。