华泰期货-燃料油周报：原油端压制因素仍存，天然气强势利好燃料油需求-210815

　　投资逻辑
　　原油价格在经历了高位回撤后进入震荡走势，国内外疫情形势的恶化以及原油进口配额偏紧成为油市在短期面临的压制因素。就疫情而言，近期欧美地区新增感染人数显著反弹，虽然当地疫苗接种率普遍较高，重病与死亡情况仍相对可控，但考虑到病毒变种的潜在威胁，仍需要警惕疫情的进一步恶化。此外，我国新一轮疫情在多个区域的传播成为需求的一大担忧点，虽然在绝对数字上国内新增感染人数仍处于低位，但考虑到国内对疫情防控采取更严格的措施，石油消费在短期将受到一定抑制。结合高频数据来看，南京、扬州等城市拥堵指数（来自高德）已大幅低于正常水平，而国内航班执行数（来自飞常准）近期也显著下滑，意味着这轮疫情对国内成品油消费形成了实质性的冲击；配额方面，上周商务部下发了442万吨的第三批原油进口配额，但总量仍偏低，预计难以完全缓解民营炼厂配额偏紧的局面。总体而言，目前疫情和配额等因素对油市形成不小阻力，但如果不发生大的意外（如疫情大规模失控、欧佩克大幅增产、伊朗制裁迅速解除等），油价下行空间仍有限。之后等待疫情得到进一步控制、中国采购需求回归，原油市场有望重回强势，并再度提振燃料油单边价格。
　　在原油市场受到短期压制的同时，燃料油基本面则维持稳固。其中，低硫燃料油主要受到汽柴油相对强势（尤其是汽油）的支撑，低硫组分被持续分流。此外，航运端消费当前也整体持稳，保障了低硫燃料油需求的基本盘；就高硫燃料油而言，目前市场驱动还更为强一些，首先是中东、南亚等地电力消费旺季对高硫燃料油需求形成支撑（这些地区用来发电的燃料油品质以高硫为主），而近期天然气市场的强势则进一步提振了电厂的燃料油消费。目前JKM（亚太LNG基准价格）掉期价格已超出高硫燃料油50%左右（按同热值换算），经济性的因素促使消费国在发电原料间进行一定幅度的切换。目前巴基斯坦已经展现出明显的态势，该国减少了LNG的现货采购，并相应增加燃料油的量。根据船期数据巴基斯坦8月份燃料油进口量预计比去年同期高出20万吨左右，与巴基斯坦趋势类似的还有孟加拉国等地。当然，目前燃料油与天然气的替代效应主要展现在巴基斯坦这样的国家（燃料油与LNG均需外采），沙特的进口相比季节性正常水平仍然偏低，由于沙特相关的官方数据较为滞后，其动向需要持续跟踪。最后值得一提的是，上周墨西哥SalinaCruz炼厂（产能33万桶/天）发生火灾，该炼厂每月出口高硫燃料油约30万吨左右（主要供应美国、少量去新加坡），目前我们尚未知装置受影响的具体情况。考虑到美国当前炼厂燃料油需求偏强且本地库存较低，如果该炼厂的燃料油生产受到影响，那么美国可能会进一步增加从其他地区的燃料油进口，进而利好高硫燃料油整体市场。
　　总体而言，预计原油端的扰动可能还将持续一段时间，但燃料油自身基本面较为坚挺，预计价差结构相对持稳。考虑到原油端的风险，暂时可以选择观望，未来如果原油端的利空因素得到控制，油价再度企稳反弹，那么高低硫燃料油单边价格有望重回上行趋势，届时可能重新考虑在适当点位进行多头配置。此外，高硫燃料油短期驱动偏强，可能对高低硫价差形成一定压制，但我们认为中期视角下高硫燃料油面临的供应压力相对低硫更大，而且其需求支撑会随季节性转弱，因此该价差未来仍有上行空间，可以考虑低位配多LU-FU价差的机会。
　　策略：谨慎看多，带原油市场企稳后逢低多LU、FU（单边策略）
　　风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；馏分油市场表现不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注册
　　策略：暂时观望，三季度考虑逢低配置LU-FU多头（价差策略）
　　风险：疫情控制进程不及预期；欧佩克增产不及预期；脱硫塔安装数量增长超预期；航运需求改善不及预期；汽柴油消费改善不及预期；LU仓单大量注册；FU仓单大量注销