天风证券-中体产业-600158-打通体育全产业链稳居行业龙头，并购注入彩票增长新动力-210818

　　中体产业(600158)
　　背靠国家体育总局，布局体育全产业链
　　中体产业是国内最早以发展体育产业为本体的上市公司，布局体育全产业链，主要业务包括赛事活动、体育传播、教育培训、体育彩票、线下体育空间平台、线上数字科技平台，以及品牌运营、资本运作、标准认证、研究咨询和体育地产等。2020年主营业务收入中：房地产占比约38%，彩票相关占比约38%，赛事管理及运营占比约9%。
　　把握行业增长优化之势，深耕体育服务与平台建设
　　体育产业的市场需求与经济规模逐年增长，受政策多方面支持，具有较大发展潜力。体育产业链包括上游赛事资源、中游媒体传播、下游体育衍生产业，目前产业总值中体育衍生业务占比最高，随着相关政策的引导与居民体育消费的多元化，体育服务业占比有望不断提升。
　　公司业务线众多，涵盖产业核心价值链：赛事活动资源强大，专注头部IP开发运营；体育传播业务丰富，提供一站式中介服务；教育培训储备体育人才，健身平台助力全民健康。全民健身和新冠疫情背景下，国家重视体育服务综合体建设。公司将依托中体宁波项目的成功经验进行全国推广覆盖，在国家政策的支持下，体育小镇的建设也在不断推进，同时打造线上数字科技平台迎合“智慧体育”之势。
　　体育彩票：形成产业服务链条，建立可持续的优势
　　2020年对中体彩科技、中体彩印务的重要收购助力公司完善彩票业务部署。子公司北京英特达从事彩票终端机的销售与维护，中体彩科技提供体育彩票核心技术系统的研发运营维护，中体彩印务负责即开型体育彩票、电脑热敏票供应与体彩产品设计。
　　彩票带来盈利能力新增长，总体财务结构稳健
　　2020年6月公司收购中体彩科技、中体彩印务后，彩票营业收入从19年的5781.83万元提高至74972.05万元；毛利率从19年的31.46%提高至近八年最高值59%。除2020年主要因并购下降外，公司资产负债率稳定保持合理水平，现金流状况良好。
　　投资建议：
　　作为国内唯一布局体育全产业链的上市公司，公司拥有丰富的体育资源与完整的体育业务生态，在完成资产重组后，彩票业务成为公司业绩新的增长点，助力公司更好地抓住政策红利落地与行业发展优化的契机，带来可持续增长。随着近两年相关体育赛事的开办，综合预计21-23年净利润分别为1.5亿、2.4亿、2.7亿，22年预计市值124亿，对应股价为13元。给予“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响风险，政策风险，赛事运营风险，经营风险，新项目未达预期