光大证券-朗姿股份-002612-2021年中报点评：女装恢复、医美高增，业务多元、布局医美景气赛道促增长-210818

　　朗姿股份(002612)
　　上半年收入增长靓丽、利润同比扭亏
　　公司 2021 年上半年实现营业收入 17.89 亿元、同比增 45.60%，较 19 年同期增28.01%，归母净利润 9332 万元、同比扭亏，较 19 年同期增 4.70%；扣非净利润8775 万元、同比扭亏，较 19 年同期增 12.59%； EPS 为 0.21 元。
　　分季度来看， 21Q1/Q2 公司营业收入分别同比增长 52.06%、 39.70%，较 19Q1/Q2分别增 23.57%、 32.75%，归母净利润分别同比扭亏、 同比翻 19 倍，较 19Q1/Q2分别增-33.28%、 59.83%。 扣除 20 年疫情带来的基数波动，单二季度收入和利润端的增长好于一季度。
　　女装、医美业务收入增长突出，分别增 61%、 50%公司业务较为多元，主要覆盖高端女装/医美/婴童三大业务， 2021 年上半年女装、
　　医 美 、 婴 童 收 入 占 比 分 别 为 46.46%/29.67%/22.77% ， 分 别 同 比+4.33PCT/+0.84PCT/-4.44PCT， 拆分来看：女装业务： 上半年公司女装业务表现突出，实现收入 8.31 亿元、同比增 60.55%，较 19H1 增 19.17%， 归母净利润 5834 万元、同比增长 290.70%。
　　1）收入分拆来看，直营、经销、电商收入占比分别为 69.73%、 10.58%、 19.69%，其中电商和直营收入增长突出、分别同比增 71.34%、 24.28%；相比于 19 年同期，直营和经销收入分别增 6.92%、 27%已恢复并超过疫情前水平。
　　2）总门店数 602 家、较年初净减少 6 家，其中直营店 440 家、经销店 140 家、线上店铺 22 家。
　　医美业务：上半年医美业务实现收入 5.31亿元、同比增 49.85%，较 19H1增 92.83%，归母净利润 2499 万元、同比增 18.14%，归母净利率为 4.71%。
　　1）收入分项目来看，上半年手术类、非手术类项目占医美业务收入比例分别为28.71%、 71.29%，分别同比增 21.93%、 65.08%，非手术类增速突出；分品牌来看，米兰柏羽、晶肤医美、高一生收入各占医美业务收入的 63.23%、 22.69%、14.08%，收入分别同比增 40.98%、 93.16%、 38.92%。
　　2） 6 月末公司拥有 22 家医美机构，其中米兰柏羽、晶肤医美、高一生各为 4/16/2家， 上半年新增 3 家医美医院（咸阳美立方晶肤医美、成都锦江中新晶肤医美、成都高新南锦晶肤医美） 。婴童业务： 上半年实现收入 4.07 亿元、同比增 21.86%，较 19H1 增 11.99%，归母净利润亏损 341.21 万元、同比基本持平。
　　毛利率提升、费用率下降，存货和应收账款周转向好
　　毛利率： 上半年毛利率为 56.35%、同比提升 0.96PCT；其中女装、医美、婴童毛利率分别为 59.81% （同比+1.97PCT）、 52.12% （ -0.89PCT）、 54.04% （ +0.24PCT）。
　　 费用率： 公司期间费用率为 50.79%，同比下降 7.37PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 38.75%（ -4.93PCT）、 7.76%（ -1.79PCT）、 2.75%（ -0.22PCT）、1.53%（ -0.43PCT） 。
　　其他财务指标： 1）存货 21 年 6 月末较 21 年初下降 8.18%至 8.54 亿元，同比减少2.22%；存货周转天数为 206 天、同比减少 102 天。
　　2）应收账款 21 年 6 月末较 21 年初减少 4.76%至 2.8 亿元，同比减少 3.22%；应收账款周转天数为 29 天、同比减少 21 天。
　　3）经营活动净现金流上半年同比减少 9.76%至 2.15 亿元。
　　期待各业务稳步增长，关注医美景气赛道布局
　　公司女装业务 21 年以来迎来良好增长、销售复苏，医美业务持续高速增长，内生和外延增长并重， 另外参与多个相关产业投资基金， 期待进一步布局、分享医美高景气赛道红利，同时随着行业监管趋严，公司作为正规机构有望受益。我们上调公司 21~22 年、新增 23 年 EPS 为 0.58/0.76/0.95 元（较前次盈利预测上调 19%/31%），对应 21 年 PE 为 62 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示： 国内外疫情影响超预期致终端消费疲软；费用控制不当；医美业务出现医疗事故或者纠纷的风险。