西南证券-晓鸣股份-300967-蛋鸡制种龙头企业，产品质优稳中求进-210818

　　晓鸣股份(300967)
　　投资要点
　　业绩总结：2021 年上半年公司实现营业收入 3.5 亿元，同比增长 26.1%，归母净利润为 5195.1 万元，同比增长 61.2%，扣非后归母净利润为 4331.8 万元，同比增长 29.4%。
　　报告期内公司实现业绩增长的原因主要系产能释放叠加市场价格上涨。公司新建种鸡场陆续投产，有序拓展市场，多品系产品齐头并进，据国家统计局数据显示 2021 年上半年鸡蛋价格上涨 9.3%，但因饲料成本上升，整体利润仍不高，大规模养殖企业实施连续生产，进鸡意愿并未受到影响。公司共销售商品代雏鸡8200.6 万羽，较去年同期上涨 15.2%，鸡收入为 3.1 亿元，同比增长 25%。
　　蛋鸡拥有较强的消费属性，市场需求广阔，产能随需求变动存在滞后性。我国父母代蛋种鸡需求量保持在每年 1300-2000万套之间，销售额约为 0.8-1.5亿元，商品代蛋雏鸡需求量约为 10-15亿羽，销售额约为40亿元；鸡蛋生产量约为 2300万吨，销售额约 1600亿元。从祖代鸡角度看，国产品种数量占比不断提升，2020年达到 73%，这有助于行业降低对海外进口品种的依赖性，但进口品种因产蛋性能等特性更优而具有更高的产能利用率，公司祖代种鸡均为美国海兰系产品，市场认可度高。且公司全国覆盖营销网络，影响能力大，与北京裕口、华裕农科等企业位列蛋鸡制种行业第一梯队。公司把握祖代父母代一体化养殖趋势，可最大程度地在市场集中度提升的过程中享受红利。
　　公司作为最具竞争力的蛋鸡制种企业之一，在经营模式以及生物安全方面具有明显优势。2020 年公司出售商品代蛋雏鸡 1.4 亿羽，较 2019 年增长 20%，市占率达 12.5%，自 2013年以来公司商品代雏鸡销售量复合增长速度为 23.6%。公司采用“集中养殖、分散孵化”的经营模式于闽宁、青铜峡、阿拉善养殖基地集中养殖，利用低固定成本、高生物安全的区位优势；后将种蛋运输至宁夏、河南、新疆、吉林等地进行孵化，后再运输给客户，降低损耗与成本；夫妻包栋的组织模式有助于提高工作效率，保证稳定性；公司注重生物安全系统建设，选址于贺兰山东麓、内蒙古阿拉善等地，以贺兰山脉为天然屏障，阻挡强对流空气和飞禽携带疫病的传播，拥有绝佳的隔离条件；严格控制出入车辆，在饲喂过程中最大限度减少人工参与，降低风险；采用“全进全出”、封闭管理、轮流空场的生物运作流程，有利于全面消毒保证健康。未来耗资 3.4 亿、4.3亿的阿拉善百万种鸡生态养殖基地以及阿拉善种鸡养殖场建设项目将进一步扩大公司产能，增强市场竞争力。
　　盈利预测与投资建议。预计 2021-2023 年 EPS 分别为 0.54 元、0.69 元、0.87元，对应动态 PE 分别为 33/26/20 倍。参考同行业 2021年平均 PE 为 20倍，考虑到公司蛋鸡制种龙头地位，目前估值合理，首次覆盖，给予“持有”评级。
　　 风险提示：禽养殖出现疫情；下游对鸡蛋需求不及预期等