国盛证券-通威股份-600438-电池片盈利超预期，硅料龙头地位巩固-210818

　　通威股份(600438)
　　事件：通威股份发布2021年半年度报告。
　　上半年业绩高增，达到业绩预告上限。2021年上半年，得益于下游需求高速增长，多晶硅料价格持续上行，带动业绩实现同比大幅增长。报告期内，公司实现营收265.62亿元，同比增长41.75%，实现归母净利润29.66亿元，同比增长193.50%，实现扣非归母净利润29.95亿元，同比增长212.24%。半年度业绩指标达到业绩预告上限。
　　多晶硅生产成本持续下降，布局大规模产能扩张，巩固龙头地位。2021年上半年，公司多晶硅业务产能利用率达到126.50%，实现产量5.06万吨，公司通过持续改善生产工艺，实现综合电耗、硅耗、蒸汽耗量的大幅下降，推动多晶硅平均生产成本降至3.65万元/吨，其中乐山一期及包头一期项目平均生产成本降至3.37万元/吨，领先全行业。目前公司在建多晶硅料产能约为15万吨，将陆续在今明两年投产，此外，公司在乐山新增投资20万吨多晶硅产能，其中一期10万吨将在2022年底投产，预计公司2022年底多晶硅产能将达到33万吨，行业领先地位得到进一步强化。
　　电池片盈利超预期，加速向大尺寸转型进程。2021年上半年，公司与上游供应商紧密合作，保障硅片供应，在行业普遍下调开工率的背景下，持续满产满销，报告期内电池及组件出货14.93GW，通威太阳能（合肥）实现净利润3.93亿元，远超行业平均水平，超市场预期。公司加速向大尺寸转型进程，6月，公司210出货占比提升至37%，随着金堂一期项目产能的逐步爬坡，下半年210尺寸出货占比有望进一步提升，随着在建产能陆续投产，预计2022年公司电池总产能超过55GW，其中210电池产能将超过35GW。
　　积极推进N型技术布局，加速新技术量产线投产、爬坡。公司围绕HJT、TOPCon两条N型技术路线均有布局，在异质结方面，2019年投产400MW试验线，最高转换效率达到25.18%，量产转换效率达到24.66%，报告期内，公司新增建设1GW异质结中试线，正加速产能爬坡过程。在TOPCon方面，公司2020年启动基于210尺寸的技术研发，量产转换效率达到24.10%，力争今年下半年将建成1GWTOPCon中试线，加速推进技术研究，积极把握电池技术变革历史节点，保持行业领先地位。
　　业绩预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润81.54/100.23/104.86亿元，对应估值26.5/21.5/20.6倍。
　　风险提示：行业需求不及预期。