国盛证券-朗姿股份-002612-半年报业绩亮眼，稳步打造医美龙头-210818

　　朗姿股份(002612)
　　收入稳步增长，业绩增速亮眼。公司2021年H1实现总营收17.89亿元（YOY+45.60%），归母净利0.93亿元（扭亏为盈），扣非净利0.88亿元；单二季度收入8.98亿元（YOY+39.70%），归母净利0.58亿元。上半年毛利率+0.96pcts至56.35%，销售费用率-4.93pcts至38.75%，主要系装修费用、店铺托管费下降所致，管理费用率-1.79pcts至7.76%，研发费用率-0.22pcts至2.75%，带动整体归母净利率同增5.45pcts至5.22%。
　　女装/婴童业务不断优化结构，线上发力推动业绩增长。公司旗下女装/婴童业务2021H1营收8.35亿/4.24亿元，同比增速60.49%/19.80%，女装业务归母净利0.58亿元（YOY+290.70%），婴童业务归母净利-0.03亿元，同比基本持平。女装与婴童的经营模式基本相同，公司通过升级主品牌“朗姿”、推出高性价比品牌“悦朗姿”、优化渠道结构等方式实现了女装业务的稳步增长，上半年女装电商渠道实现营收1.64亿元，增速达71.34%，天猫渠道流水增速达79%、抖音渠道流水超4000万元。此外，婴童业务不断优化产品组合结构，线上收入同比增速达236.15%。
　　扩规模+抓运营，医美业务稳步拓展。公司旗下医美业务2021H1实现营收5.31亿元（YOY+49.52%），归母净利0.25亿元（YOY+18.14%）。目前共22家机构（上半年“晶肤医美”新增2家）。按品牌看，米兰柏羽营收3.36亿（YOY+40.98%，占比63.2%），晶肤医美营收1.20亿（YOY+93.16%，占比22.7%），高一生营收0.75亿（YOY+38.92%，占比14.1%）；按业务看，手术类/非手术类营收占比为28.7%/71.3%；按运营时间看，老/次新/新机构营收占比76.1%/15.3%/8.6%，老机构（运营3年以上）净利率为12.58%，同比基本持平。运营层面，公司成立朗姿医疗委员会并对各事业部管理体系不断优化，以匹配业务扩大带来的精细化管理要求。
　　稳步打造医美龙头，不断积累核心竞争力。公司旗下三大医美品牌分别专注于不同领域，并已在各自市场内建立较高的品牌知名度和市占率，区域规模已形成，并进一步积极布局全国。公司设立三支医美并购基金，整体规模已达11.53亿元，对医美标的进行专业化收购和孵化，将有利于医美业务规模的快速提升，逐步实现对先进医美技术、高端医美品牌和标准化经营能力等核心资源与竞争力的积累。
　　盈利预测。基于公司2021半年报表现，我们预计公司2021-2023年收入分别为34.51/39.91/46.18亿元（CAGR15.68%），归母净利润分别为2.55/3.65/4.77亿元（CAGR36.77%），对应EPS0.58/0.83/1.08元/股。公司当前市值对应21年PE为62倍，我们看好公司在医美领域的扩张速度及运营能力，维持“增持”评级。
　　风险提示：医美业务扩张不及预期；行业竞争加剧；疫情反复影响。