东兴证券-苏博特-603916-压力测试期已过，稳健成长依然在路上-210817

　　苏博特(603916)
　　公司发布2021年中报，2021H1实现归母净利2.16亿，同比增长29.49%，实现每股收益0.51元，公司业绩符合预期。
　　外加剂业务盈利受原材料成本上升冲击较大，但压力测试期已过，毛利改善可期。公司外加剂产品主要原材料为环氧乙烷等石油化工产品，成本占比在80%以上，以环氧乙烷季度均价为表征指标，在2020同期疫情影响较大而基数较低的情况下，2021Q2为原材料成本同比上升幅度压力最大时期，环氧乙烷均价在此期间大幅上涨15.09%，叠加地产新开工和基建工程需求在Q2较为低迷，单季销售增速环比Q1回落，Q2归母净利增长17.40%。我们认为Q2或是年内宏观环境的最差阶段，认为公司2021H2毛利改善值得期待：第一，进入下半年经济增长动能趋弱，基建托底经济必要性上升，公司在水电及核电等大型工程项目上基于自身“研发+技术营销+顾问式服务”的商业模式闭环建立起强大的市场统治力，需求端将直接受益于下半年财政发力基建托底经济；第二，需求的回升也将使激烈的行业价格竞争趋于缓和；第三，环氧乙烷价格5月起已大幅回落且后续大幅上涨的动力不足。
　　检测与外加剂双轮驱动，稳健成长依然在路上。2021H1公司检测业务开始突破传统建筑检测领域，积极向轨道交通、公路水运、智慧运营、健康监测、检验认可等领域进行业务延伸并取得良好成效，20201H1已完成收购时所做全年利润承诺的73.81%，我们测算业绩同比增长在70%以上，对公司整体业绩稳健成长形成良好支撑，随着外加剂行业集中度提升趋势下公司把握机遇快速落地扩建产能提升市占，检测与外加剂双轮驱动增长的格局将愈发明显，公司稳健成长依然在路上。
　　盈利预测与投资评级：预计2021到2023年的营业收入为47.98亿元、59.09亿元和69.10亿元，归属于母公司的净利润为5.73亿元、7.30亿元和9.85亿元，对应的EPS分别为1.63、2.08和2.81元，对应的动态PE分别为12倍、10倍和7倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：地产和基建增速下滑，新产品开拓进度不及预期