侠盾研报网,专业研报大数据平台,收录各类研报、行业研报、券商研报、股票分析报告、行业研究报告等,已收录投研文档共计 32140787 份!
您当前的位置:首页 > 研报 > 公司调研 > 研报详情

信达证券-恒力石化-600346-顺周期业绩复苏,加大布局“炼化+新材料”-210817

上传日期:2021-08-18 13:45:33  研报作者:陈淑娴  分享者:ruxin   收藏研报

【研究报告内容】


  恒力石化(600346)
  事件:2021 年 8 月 16 日,恒力石化发布《2021 年半年度报告》,2021 年半年度,公司实现营业收入 1045.74 亿元,同比增加 55.25%;归属于上市公司股东的净利润为 86.42 亿元,同比增加 56.65%;实现扣非后归属母公司股东净利润 82.66 亿元,同比增加 50.44%;实现基本每股收益 1.23 元。其中 2021 年 2 季度单季实现营业收入 513.41 亿元,同比增加 36.59%,环比下降 3.55%;实现归母净利润 45.31 亿元,同比增加 34.31%,环比增长10.22%,实现扣非后归属母公司股东净利润 45.08 亿元,同比增加 34.87%,环比增加 19.96%。与公司 2021 年 6 月 30 日发布的《2021 年半年度业绩预增公告》相比,2021 年半年度业绩略超预期。
  点评:
  顺周期行业复苏,龙头呈现业绩弹性。2021 年上半年,公司主营业务及各子公司的盈利能力:1)大炼化及乙烯业务:恒力炼化和恒力化工分别实现净利润 52.42 亿元和 14.81 亿元。 2) PTA 业务:恒力石化(大连)亏损 2.87 亿元。3)聚酯化纤(包括切片、涤纶工业丝和涤纶民用丝)业务:恒力化纤实现净利润 1 1.01 亿元。4)新材料业务(聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解塑料):康辉新材料实现净利润7.34 亿元。2020 年,恒力化工新增 150 万吨/年乙烯项目和 500 万吨/年 PTA 项目。 2021 年行业受益于国际原油价格中枢不断上移的成本端推动以及国内外经济增长趋稳后的终端消费修复, 叠加外部需求区域复苏和海外产能因极端天气以及疫情影响导致的供给能力脆弱引发的国际订单反复回, 公司炼化、乙烯和煤化工装置产出的重要化工品种价格和价差总体上维持和波动在强势区间,支撑了企业盈利稳定。根据我们的测算,公司上半年涤纶长丝单吨净利润超过 500 元/吨,从行业平均水平来看, 2021 年 1 季度和 2 季度 FDY 行业单吨净利润分别为 87.20元/吨和 222.05 元/吨; 2021 年上半年 FDY 行业平均单吨净利润为 155元/吨,公司涤纶长丝盈利远超行业平均水平,体现了公司低成本高品质的优势。公司上半年 PTA 单吨净亏损不超过 50 元/吨,从行业平均水平来看,2021 年 1 季度和 2 季度 PTA 行业单吨净亏损分别为 121 元/吨和 59.57 元/吨, 2021 年上半年行业平均单吨净亏损 90.12 元/吨,公司 PTA 亏损远低于行业平均水平,体现了公司大规模低成本优势。另外,2 季度 FDY 和 PTA 盈利能力较 1 季度有较大回升。公司聚酯新材料、工程塑料、功能性薄膜和可降解塑料等新材料产品维持在较高的价差和盈利水平,根据百川盈孚的数据,2021 年上半年,子公司康辉新材料 PBAT 自 4 月有报价以来的平均出厂价为 24871.43 元/吨。康辉新材料 6μ和 12μ聚酯薄膜 2021 年 6 月 30 日售价分别为 18510 元/吨和 10310 元/吨,相比于行业中大部分公司的出厂价更高。
  加大力度规划聚酯新材料项目。 公司大炼化项目和乙烯项目均已完全投产,另外拥有全国规模最大的煤制氢装置。中长期来看,公司仍有极强的内生增长力,完善上游配套的同时加大力度拓展下游新材料领域。 聚酯产业链方面,惠州 500 万吨/年 PTA 项目预计 2022 年建成,建成后PTA 产能将达到 1660 万吨/年,将成为国内唯一的千万吨级以上权益产能的 PTA 生产商。营口康辉新材料在建 3 条功能性薄膜生产线(12万吨/年)、4 条工程塑料/PBS 类改性生产线(3 万吨/年),预计 2021年下半年陆续投产。大连康辉新材料 45 万吨可降解塑料项目、江苏康辉新材料 47 万吨高端功能性聚酯薄膜、 10 万吨特种功能性薄膜、 15 万吨改性 PBT、8 万吨改性 PBAT 和江苏南通 150 万吨绿色多功能纺织新材料项目正在建设中。 就技术优势来看, 公司是国内唯一一家能够量产 7D FDY 产品的公司,MLCC 离型基膜国内产量占比超过 65%,是国内唯一、全球第二家能够在线生产 12 纳米涂硅离型叠片式锂电池保护膜的企业,公司在功能性薄膜和民用涤纶长丝领域,拥有绝对的技术优势和工艺的积累,中长期公司在聚酯下游新材料领域的拓展是进一步将公司技术绝对优势拓展至产能的绝对优势。
  依托“大化工”平台,加深入化工新材料。公司已启动建设恒力化工新材料配套项目, 核心为 30 万吨/年己二酸产能,构建可降解塑料全产业链同时,也提供了发展尼龙 66 的可能性。未来公司除了瞄准高增长、高潜力的新材料市场,还将加速规划和完善 C2-C4 烯烃产业链的深加工能力,包括规划苯乙烯下游的聚苯乙烯(PS)产能,规划丙烯下游的丙烯腈产能并结合苯乙烯和丁二烯进一步规划 ABS 产能,规划丙烯、环氧乙烷、甲醇、纯苯下游的电池级碳酸二甲酯(DMC)、苯酚、丙酮、双酚 A 产能及其下游的聚碳酸酯(PC)产能,规划聚醚多元醇(EO/PO)产能。公司将加强从“大化工”平台向下游化工新材料产业链的辐射,不仅限于蓝海的聚酯新材料领域,也将加深在炼化下游化工材料领域的产品布局,打造“炼化+化工新材料”一体化的石化龙头企业。
  盈利预测与投资评级:我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为167.14 亿元、189.29 亿元和 209.71 亿元,归母净利润增速分别为24.2%、13.3%和 10.8%,EPS(摊薄)分别为 2.37 元/股、2.69 元/股和 2.98 元/股,对应 2021 年 8 月 17 日的收盘价, PE 分别为 12.89 倍、11.38 倍和 10.27 倍。我们看好公司大炼化项目持续贡献收益,快速布局下游差异化、高端化、供需格局利好的聚酯新材料产业,长期依托于“大化工”平台发展化工新材料业务,我们维持公司“买入”评级。
  风险因素: 原油价格短期大幅波动的风险;终端需求恢复不及预期的风险;国内 PTA 产能加剧导致利润持续摊薄的风险;炼化产能过剩的风险;下游产品利润修复缓慢的风险;“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
侠盾智库研报网为您提供《信达证券-恒力石化-600346-顺周期业绩复苏,加大布局“炼化+新材料”-210817.pdf》及信达证券相关公司调研研究报告,作者陈淑娴研报及恒力石化600346上市公司个股研报和股票分析报告。
本网站用于投资学习与研究用途,如果您的文章和报告不愿意在我们平台展示,请联系我们,谢谢!