银河证券-三安光电-600703-三安光电：LED迎来新一轮成长 化合物半导体蓄势待发-210817

　　三安光电(600703)
　　公司是国内化合物半导体龙头，在LED芯片龙头地位稳固基础上，进一步将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展。公司长期深耕LED芯片领域，2019年中国LED芯片市场份额达到32％，产销规模位居首位，并积极布局Mini/MicroLED，技术实力领先。在LED业务基础上，公司将化合物半导体业务向射频、光通信、电力电子领域发展，产品涵盖砷化镓、氮化镓、碳化硅等领域，目前已成为国内稀缺的在第三代半导体方面具备全产业链布局龙头企业。
　　传统LED迎来复苏，MiniLED爆发在即，公司作为行业龙头将持续受益。2020H2以来行业需求强劲复，行业正在越过低点迎来新一轮的景气周期，同时，MiniLED加速渗透，未来几年行业将迎来爆发，植物照明、车用LED、UV（紫外）LED等新兴应用不断涌现，我们认为LED行业将迎来新一轮增长。公司作为LED芯片全球龙头，具备从LED衬底到芯片的完整布局，产能规模行业领先，公司成本优势明显，毛利率长期处于行业最高水平，LED行业低谷期的洗牌也将进一步加强公司的优势。在MiniLED方面，公司同样具备行业领先水平，已成为三星首要供应商并实现批量供货，随着泉州三安、湖北三安产能逐渐释放，未来将在MiniLED市场占据重要份额。
　　公司化合物半导体蓄势待发，未来成长曲线陡峭受益于新能源汽车、光伏、5G、PD快充等应用领域强劲的需求，以及政策驱动，以第三代半导体为代表的化合物半导体将迎来高速增长。公司投入超600亿打造化合物半导体研发制造平台，目前进展顺利。三安集成上半年实现收入10.16亿元，同比增长170.57%，客户验证情况良好，订单储备丰富，前期新扩充产能已进入量产阶段，有效产能将在第三季度逐步释放，湖南三安项目也已于6月份正式投产。随着产能逐步释放和产品交付能力的提升，公司化合物半导体业务未来几年将迎来高速增长。
　　公司去库存成效显著，长期业绩迎来拐点2021H1公司库存金额同比减少6.6亿元，其中LED芯片库存减少6.9亿元，二季度LED芯片库存环比减少4.64亿元，公司去库存成效显著。公司存货周转率也从去年同期的258天逐步降至目前的156天，营运效率显著提升。随着公司产能逐步释放、LED高端产品及三安集成化合物半导体占比的逐步提高，公司营收规模和盈利能力将会持续提升。
　　投资建议公司将深度受益于LED行业复苏与MiniLED爆发，同时化合物半导体业务将保持快速增长，未来将贡献重要业绩增量。预计公司2021-2023年实现营业收入127.00、171.00和228.00亿元，分别同比增长50.22%、34.65%、33.33%；实现归母净利润22.19、33.33、45.66亿元，分别同比增长118.36%、50.18%、36.99%；目前股价对应PE分别为75.29、50.13、36.60，一年内首次覆盖给予推荐评级。
　　风险提示LED复苏不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期的风险。