安信证券-朗姿股份-002612-女装品牌渠道优化升级，医美板块区域战略持续深化-210817

　　朗姿股份(002612)
　　21H1营收高增，业绩同比扭亏：2021年上半年公司实现营业收入17.89亿元/+45.6%；归属于上市公司股东的净利润9331.69万元，上年同期亏损287.70万元；扣非归母净利润8774.91万元，上年同期亏损1126.69万元；基本每股收益0.2109元/+3295.45%。单Q2公司实现营业收入8.97亿元/+39.7%；归属于上市公司股东的净利润5811.14万元/+194.60%。
　　女装品牌渠道优化升级，医美板块深化战略推进：营业收入较去年同期增长45.6%，在克服了疫情的影响后，公司通过女装品牌战略的升级、渠道调整优化、线上渠道持续发力等方式，收入规模和盈利水平取得大幅增长；医美业务区域战略进一步深化、全国布局的战略快速推进，报告期内取得营业收入的快速增长和盈利规模的稳步提升；婴童业务通过产品调整和线上收入的提高，营业收入稳定增长。其中：女装业务实现营业收入83,457.10万元/+60.49%；实现营业利润5,946.67万元/+245.13%；实现归母净利润5,833.59万元/+290.70%。医美实现营业收入53,091.98万元/+49.52%；受新设机构增多和执行“新租赁准则”的影响，报告期内实现营业利润2,171.13万元/-38.31%；实现归母净利润2,499.25万元/+18.14%。婴童业务实现营业收入42,387.37万元/+19.80%，实现营业利润-1,284.45万元，实现归母净利润-341.21万元，与上年同期基本持平。单Q2时尚女装实现营业收入4.26亿元，环比增加4.16%；医疗美容业务实现营业收入2.72亿元，环比增加5.02%；婴童业务实现营业收入2.01亿元，环比下降9.89%。
　　费用管控明显，净利润扭亏为盈：21H1毛利率保持稳定，为56.35%/+0.96pct。各项费用管控明显，销售费用率38.75%/-4.93pcts，管理费用率7.76%/-1.79pcts，研发费用率2.75%/-0.22pcts，财务费用率1.53%/-0.43pct；归母净利率5.22%（去年同期-0.23%）。投资现金流净额-2.45亿/-498.03%，主要系因投资医美产业基金，导致的投资性支出较大所致；筹资现金流金额1.01亿，较去年同期增加248.63%，主要系增加公司贷款所致。21Q2毛利率同比略有上升，为59.21%/+2.29pct。各项费用管控明显，销售费用率40.90%/-6.50pcts，管理费用率8.26%/+0.88pcts，研发费用率2.82%/+0.75pcts，财务费用率1.53%/-0.43pct；归母净利率6.07%/+5.16pcts。
　　医美板块发力驱动成长，打造泛时尚业务生态圈：朗姿先后战略投资韩国著名医疗美容服务集团DMG、收购控股“米兰柏羽”、“晶肤医美”、“高一生”三大国内优质医美品牌及其旗下22家医疗美容机构，快速切入医疗美容行业。朗姿旗下“米兰柏羽”及“高一生”均为老牌口碑医美医院，深获消费者认可；“晶肤”瞄准皮肤管理细分赛道，服务的标准化程度高，商业模式可迅速复制扩张。21H1医美实现营业收入5.31亿元/+49.85%，其中米兰柏羽/晶肤/高一生分别实现收入3.36亿元/1.20亿元/0.75亿元，分别占医美板块收入63.23%/22.69%/14.08%。公司采用内生式增长和外延式扩张相结合的方式，实施品牌扩张计划，为进一步增强对现有机构的控制和后续品牌的扩张奠定基础，以自有资金完成对初始6家医美机构剩余全部少数股权的收购实现100%控股。同时为实现公司医美业务布局全国的战略计划，加速优质医美标的的孵化，设立医美产业基金.
　　投资建议：买入-A投资评级。公司抓住颜值经济发展的新机遇，集中优势资源，加快推动朗姿医疗美容业务的全国布局并成为行业领先者；借助新零售业态的蓬勃发展，创新经营模式，深耕细作，巩固时尚女装业务的行业龙头地位；依托婴童品牌的国际化优势和国内市场的巨大潜力，加快婴童业务的国内落地速度，促进时尚女装与医疗美容、绿色婴童的协同发展。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为34.38亿元，40.26亿元，47.39亿元，对应增速分别为19.5%、17.7%、17.1%，净利润分别为2.21亿元，3.55亿元，4.41亿元，对应增速分别为55.4%、60.9%、24.2%，成长性突出，给予买入-A的投资评级，给予6个月目标价42.84元，对应21/22年PE86x/53x。
　　风险提示：疫情反复，战略转型进度不及预期，医美产业布局进度不及预期。