国金证券-苏博特-603916-多产品共振放量，业绩实现高增长-210816

1. 业绩8月17日，公司发布半年报，上半年实现营业收入20.47亿元，同比增长43.02%，归母净利润2.16亿元，同比增长29.49%。

2. 分析产品销量大幅提升，以量补价实现业绩持续高增长。

3. 二季度实现营收12.75亿元，同比增长26.71%，归母净利润1.38亿元，同比增长17.40%。

4. 二季度受到原材料价格上行影响，公司的原材料成本提升较为明显，公司高性能减水剂主要原料环氧乙烷国内价格同比提升17%，同一季度一样维持高位；而受到行业竞争影响，公司主打产品高性能减水剂单季度平均售价同比下降10%，导致公司整体的毛利率下降了约12%，但受益于公司多产品的持续放量，以量补价，公司营收及净利润皆实现了同比大幅提升，公司高性能减水剂、功能性材料单季度销售同比增长42%、45%，根据我们对公司关联产品水泥销量的同比，二季度全国水泥销量同比增长约1%，在不考虑使用比例变化的前提下，公司的市场占有率获得了明显的提升。

5. 费用管控效果进一步显著，带动公司整体盈利能力的相对平稳。

6. 今年以来公司在全国多季度布局情况获得了进一步优化，上游聚醚产能实现了充足自给，四川基地开始投入运行，通过多基地布局的调整，公司深化区域销售网络的基础上，进一步调整下降了运输成本，同时通过自身的费用管控，在销售费用、管理费用方面实现了大幅下行，是的公司整体盈利能力受到原材料成本压制的状态下，仍然维持到12%以上的净利率水平，逐步优化的费用管控能力促使公司具有更强的盈利空间。

7. 叠加公司的技术优势，产品配套优势以及多区域布局优势，公司有望持续提升公司自身的市场影响力，维持高端市场的高附加值空间，扩展规模化市场的市场份额。

8. 投资建议公司为减水剂行业龙头，技术、品牌及产业链优势突出，市场份额有望进一步提升，上调2021-2023年盈利预测3%、11%、9%，预测公司2021-2023年归母净利润5.78、7.39、8.41亿元，EPS分别为1.65、2.11、2.40元，当前股价对应公司PE为17.8、13.9、12.2倍，维持“增持”评级。

9. 风险提示行业竞争激烈拉低盈利；下游需求不达预期；小规模企业退出不达预期；原材料价格波动风险。