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华西证券-苏博特-603916-销量保持高增速,看好21H2稳增长需求释放-210816

上传日期:2021-08-17 10:03:00  研报作者:戚舒扬,郁晾,杨伟  分享者:ninn88   收藏研报

【研究报告内容】


  苏博特(603916)
  事件概述。苏博特公布2021中报。2021H1,公司实现收入20.5亿元,同比增长43.0%,归母净利润2.16亿元,同比增长29.5%,对应Q2实现收入12.7亿元,同比增长26.7%,归母净利润1.38亿元,同比增长17.4%。
  产能爬坡叠加渠道拓展,销量保持高增速。公司业绩接近此前业绩预告上限。2021H1外加剂行业集中度继续保持提升趋势,且2020H2以来公司泰兴基地、四川大英基地陆续投产贡献增量,使得公司销量保持较快增长。根据经营数据公告,2021H1公司实现外加剂销量84万吨,同比增长55%,对应Q2实现销量56万吨,同比增长37.7%;其中Q2公司主流产品聚羧酸减水剂销量42万吨,同比增长41.8%,功能性材料销量9.4万吨,同比增长44.5%。
  价格环比总体持稳,原料价格上升毛利率承压。根据经营数据测算,Q2公司外加剂平均售价2105元/吨,环比Q1小幅提升;其中主要产品聚羧酸减水剂平均售价2076元/吨,环比Q1小幅下降30元/吨左右,判断主要因为局部市场竞争关系边际小幅恶化带来一定波动,功能性材料平均售价1609元/吨,环比Q1下滑450元/吨以上,判断主要因为具体细分种类有所调整。根据wind数据,3月至6月环氧乙烷价格累计上涨800元/吨左右,因此公司Q2成本端压力较大,测算2021H1外加剂业务贡献净利润1.7-1.75亿元,公司整体可比口径毛利率同比下降3-4个百分点,是利润增速低于收入增速的主要原因。
  检测业务稳定发展。公司公告检测中心人员激励计划后,检测板块业务保持稳定发展态势。根据经营数据测算,2021Q2,公司检测业务贡献收入1.45亿元,同比增长10%左右;估算2021H1,检测业务贡献并表利润4000-4500万元。
  Q3起毛利率压力或有所减小,稳增长需求或逐渐释放。根据wind数据,7-8月环氧乙烷价格有所回落,近期虽有所回升,但距此前高点仍有一定距离,判断疫情反复下,全球石油需求或受到一定影响,环氧乙烷价格继续大幅上涨可能性有限。同时,7月底政治局会议上,国家继续强调稳增长及专项债发行,判断2021H2基建端需求或有所好转,带动外加剂整体需求复苏,从而使得市场竞争有所缓解,判断2021H2外加剂价格将保持稳中有升。因此,我们认为Q3起公司毛利率或逐渐好转。
  中长期成长性充足。2020H2以来,公司泰兴基地及四川大英基地陆续投产,估算减水剂产能相较于2019年底增长70-90%,同时西南地区母液产能空白得到弥补。根据中报披露,公司广东基地预计9月开工建设,2022H1投产,届时公司产能进一步增长同时也将弥补华南市场空白。在外加剂行业集中度仍然保持快速提升背景下,我们认为公司加速全国化扩张有助于进一步抢占市场份额,同时全国化产能布局也将使得公司运输费用进一步下降,进一步提升公司中长期盈利中枢。公司目前市占率仍比较低,看好龙头持续成长性和份额提升。
  投资建议
  小幅调整销量、价格、成本假设,上调2021-2023年收入预测7.6%/8.1%/8.1%至48.7/60.0/73.7亿元。维持归母净利润预测基本不变。预计2021-2023年,归母净利润5.74/7.41/9.66亿元,同比增长30.3%/29.0%/30.5%。考虑到地产政策收紧,出于谨慎角度考虑,给予公司2021年20xPE估值,对应调整目标价至27.40元(原:除权后31.4元),维持“买入”评级。
  风险提示
  需求不及预期,成本高于预期,系统性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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