东吴证券-思源电气-002028-2021年中报点评： 开关、线圈类产品高增，业绩符合预期-210816

　　思源电气(002028)
　　投资要点
　　H1 营收同比+31.01%， 归母净利润同比+23.54%，符合我们的预期。 公司发布 2021 年半年报， 实现营收 38.4 亿元，同增 31.01%；实现归母净利润 5.7 亿元，同增 23.54%，符合此前业绩快报的预期。其中 2021Q2，实现营业收 20.28 亿元，同降 1.85%；实现归母净利润 2.89 亿元，同降22.44%。
　　毛利率受运输费用重分类影响、净利率受多方面因素影响。 2021H1 毛利率为 31.14%，同比下降 3.10pct， Q2 毛利率 31.49%，同比下降 2.71pct，环比上升 0.75pct，上半年毛利率同比下降主要原因是运输费用被分类进营业成本（上年同期为销售费用），而原材料价格波动对公司影响有限； 2021H1 归母净利率为 14.83%，同比下降 0.90pct， Q2 归母净利率14.26%，同比下降 3.79pct，环比下降 1.21pct， Q2 净利率下降，主要来自： 1）取消去年的社保减免； 2）汇兑损失 371 万（去年同期汇兑收益1371 万）； 3）奖金从年度核算改为季度核算； 4）退税减少等。
　　今年电网投资有望稳增，在双碳、新型电力系统背景下调度、配用电、特高压直流等存在结构性增长机会。 21 年电网计划投资 4730 亿元，同比+3%； 1-6 月国内电网投资 1734 亿元，同比+4.65%，未来电网总体投资我们预计维持稳增状态。但新能源、尤其是分布式能源的大量并网接入，新兴复合增长，以及与之匹配的大量电力电子设备的接入，对电网提出新的要求。我们预计在此背景下调度、配用电、特高压直流等领域面临结构性增长的机会，同时二次设备和电网智能化投资有望结构性增长。
　　盈利预测与投资评级： 考虑今年取消社保减免、汇兑损失等因素影响，我们下调公司 2021-23 年归母净利润分别 12.8 亿元（ -0.5 亿元）、 15.9亿元（ -0.4 亿元）、 18.7 亿元（ -0.6 亿元），同比分别+37.2%、 +23.7%、+18.1%，对应现价 PE 分别 20x、 16x、 14x，给予目标价 42 元，对应2021 年 25 倍 PE，维持“买入”评级。
　　风险提示： 宏观经济下行，投资不及预期