西南证券-博腾股份-300363-业绩增长超预期，细胞和基因治疗CDMO值得期待-210813

　　博腾股份(300363)
　　投资要点
　　事件： 公司公布 2021 年中报，预计实现营业收入 12.6 亿元，同比增长 35.7 %；实现归母净利润 2.1 亿元，同比增长 63.9%；实现扣非后归母净利润 2 亿元，同比增长 70%。
　　业绩延续高增长，国内业务增长显著。公司整体业绩延续高增长，其中公司商业化 CMO 业务实现收入 8 .6 亿元，同比增长达到 29 %； 国内 CRO 业务收入为2.5 亿元，同比增长 93 %；J- star 受海外疫情等影响增速平稳，整体来看，国内业务高速增长，国内创新红利持续加速兑现。从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。
　　产能持续加速拓展， 为业绩高增长奠定基础。 公司产能持续拓展， 2021H1 已经超过 1400 立方米，2021 年 6 月份，公司 109 多功能车间开始投产，新增产能超过 160 立方米，目前公司订单充足，我们预计 109 车间会在较短时间内实现满产。公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计 2022 年有望新增超过300 立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。
　　“API+制剂+ 生物药”全方位 CDMO 平台持续推进，细胞和基因治疗 C DMO值得期待。 制剂 CDMO 业务的上海张江研发中心在 2020 年 11 月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到 110人，服务客户数达到 9 家，项目达到 10 个，新签订单金额达到 1500 万。细胞和基因治疗 CDMO 业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用， 目前团队规模达到 160 人， 累计服务客户数达到 12 家，项目数量达到 12 个，订单数量持续快速增长。目前两个新业务上半年合计亏损4600 万元，预计明年开始有望持续减亏，逐步贡献收入利润。目前公司整体形成了 CRO 和“API+制剂+生物药”全方位 CDMO 平台，研发实力不断增强，CDMO 业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点， 长期发展值得期待。
　　盈利预测与投资建议。 预计 2021-2023 年归母净利润分别为 4.8 亿元、 6 .5 亿元和 8 .5 亿元，EPS 分别为 0.88 元、1.20 元、1.56 元，对应当前股价估值分别为 110 倍、81 倍和 62 倍。公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速增长阶段，维持“买入”评级。
　　风险提示： 订单数量波动风险； 制剂 CDMO 、生物药 CDMO 推进不及预期风险。