安信证券-博腾股份-300363-原料药+制剂+基因细胞治疗CDMO三大板块快速推进，2021H1业绩持续高成长-210815

　　博腾股份(300363)
　　事件：2021年08月13日，公司发布2021年半年度报告，2021H1公司实现营收12.56亿元，同比增长35.73%；实现归母净利润2.15亿元，同比增长63.86%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%，业绩增长符合预期。
　　2021H1业绩同比增长64%，业绩增长符合预期：
　　营收端，2021H1公司实现营收12.56亿元，同比增长35.73%。其中，原料药CRO业务、原料药CMO业务分别实现营收3.59亿元、8.63亿元，分别同比增长58%、29%。
　　利润端，2021H1公司实现归母净利润2.15亿元，同比增长63.86%；实现扣非后归母净利润2.01亿元，同比增长69.99%，业绩增长符合预期。
　　2021H1整体毛利率为42.98%（+4.38pct.），盈利能力持续提升：
　　2021H1公司整体毛利率和净利率分别为42.98%和17.00%，分别同比提升4.38pct.和2.91pct.。公司产能利用率、运营效率持续提升和产品结构不断优化，驱动公司盈利能力持续提升。
　　项目管线呈现“漏斗效应”，驱动原料药CDMO业务快速增长：
　　2021H1原料药CDMO业务实现营收12.46亿元，同比增长34.67%。当前公司项目储备丰富，2021H1临床II期及以前、临床III期、新药申请及上市阶段项目分别为158个、29个、69个，项目管线的“漏斗效应”持续为公司新增更多临床后期项目，驱动原料药CDMO业务持续快速增长。
　　基因细胞治疗CDMO等战略性新业务陆续贡献收入：
　　2021H1基因细胞治疗CDMO业务实现收入626万元，基因细胞治疗CDMO等战略性新业务目前已逐步交付订单和贡献收入。其中，订单需求方面，苏州博腾在手订单项目14个，2021H1与凯地生物就CAR-T项目达成战略合作；产能供给方面，2021H1苏州博腾完成4亿元A轮融资，为基因治疗业务AAV工艺开发及GMP生产能力的建设，以及提高GMP质粒、病毒和细胞治疗等产品产能提供资金基础。
　　制剂CDMO业务持续发展，产能供给能力持续强化：
　　2021H1制剂CDMO实现收入353万元，制剂CDMO业务已陆续开始交付订单。订单需求方面，目前在手订单项目10个，在手订单客户9家；产能供给方面，2021H1启动重庆两江新区水土高新城的制剂工厂一期项目建设，预计2022年Q4投入使用。项目建成后，公司将具备高活、口服固体制剂、注射剂等多剂型、多规格的制剂从研发、中试及临床样品制备到小规模商业化生产的能力。
　　投资建议：我们预计2021-2023年公司分别实现净利润4.41亿元、5.90亿元、7.80亿元，分别同比增长36.0%、33.8%、32.2%；给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：订单增长不及预期、原料药订单价格下降、生物药及制剂CDMO进展不及预期等