西南证券-博腾股份-300363-2021年中报点评：业绩增长超预期，细胞和基因治疗CDMO值得期待-210813

1. ble_Summary事件：公司公布]2021年中报，预计实现营业收入12.6亿元，同比增长35.7%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长63.9%；实现扣非后归母净利润2亿元，同比增长70%。

2. 业绩延续高增长，国内业务增长显著。

3. 公司整体业绩延续高增长，其中公司商业化CMO业务实现收入8.6亿元，同比增长达到29%；国内CRO业务收入为2.5亿元，同比增长93%；J-star受海外疫情等影响增速平稳，整体来看，国内业务高速增长，国内创新红利持续加速兑现。

4. 从利润端来看，公司利润增速显著快于收入增速，盈利能力提升显著，主要与产能利用率提升、项目结构优化、高毛利订单占比提升等原因有关。

5. 产能持续加速拓展，为业绩高增长奠定基础。

6. 公司产能持续拓展，2021H1已经超过1400立方米，2021年6月份，公司109多功能车间开始投产，新增产能超过160立方米，目前公司订单充足，我们预计109车间会在较短时间内实现满产。

7. 公司在江西的第二个生产基地产能也在拓展，预计2022年有望新增超过300立方米以上的产能，为公司业绩持续增长奠定基础。

8. “API+制剂+生物药”全方位CDMO平台持续推进，细胞和基因治疗CDMO值得期待。

9. 制剂CDMO业务的上海张江研发中心在2020年11月已经开始承接订单，重庆两江新区的制剂工厂也已经开始启动，目前制剂团队规模达到110人，服务客户数达到9家，项目达到10个，新签订单金额达到1500万。

10. 细胞和基因治疗CDMO业务发展迅速，苏州腾飞创新园的研发中心和临床生产基地已完成建设并投入使用，目前团队规模达到160人，累计服务客户数达到12家，项目数量达到12个，订单数量持续快速增长。

11. 目前两个新业务上半年合计亏损4600万元，预计明年开始有望持续减亏，逐步贡献收入利润。

12. 目前公司整体形成了CRO和“API+制剂+生物药”全方位CDMO平台，研发实力不断增强，CDMO业务不断升级，正处于各项业务全面布局的新起点，长期发展值得期待。

13. 盈利预测与投资建议。

14. 预计2021-2023年归母净利润分别为4.8亿元、6.5亿元和8.5亿元，EPS分别为0.88元、1.20元、1.56元，对应当前股价估值分别为110倍、81倍和62倍。

15. 公司通过加强客户拓展，优化收入结构，业绩进入快速增长阶段，维持“买入”评级。

16. 风险提示：订单数量波动风险；制剂CDMO、生物药CDMO推进不及预期风险。