光大证券-瀚蓝环境-600323-2021年半年报点评：固废+能源业务推动业绩高增，“大固废”战略稳步推进-210812

1. 事件：公司发布2021年半年报，2021H1实现营业收入45.51亿元，同比增长45.11%，实现归母净利润6.27亿元，同比增长36.02%,位于业绩预告的上位区间（预计2021H1实现归母净利润6.00~6.36亿元，同比增长30%~38%）。

2. 四大主业均稳中有增，固废及能源业务维持较高增速。

3. 公司沿着“持续推进纵横一体化大固废战略，能源、水务立足南海区并转向轻资产运营”的“十四五”发展路径，较好的完成了2021年上半年的业务发展和项目运营工作。

4. 分板块分析：固废处理业务仍然是公司高速发展的核心动力，2021H1公司新增垃圾焚烧处理规模5700吨/日，垃圾焚烧量同比增长56.83%至434.47万吨，餐厨垃圾处理量同比增长133.84%至12.36万吨，工业危废处理量同比增长212.08%至4.28万吨，带动板块营业收入同比增长44.25%至24.04亿元，净利润同比增长34.39%至3.68亿元。

5. 能源业务受益于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程在2020年底顺利完成，2021H1新增陶瓷企业用气量约1亿方，天然气销售量同比增长64.06%至4.44亿方，同时氢能行业的高速发展也推动公司氢气销量同比高增93.28%至204.39吨，带动板块营业收入同比增长71.21%至13.97亿元，但是盈利能力则在气源价格上涨、配气价格限价政策等因素的影响下有所下降。

6. 供水及排水业务发展稳健，供水销量同比增长12.39%至2.17亿吨，营业收入同比增长14.15%至4.58亿元；污水处理量同比小幅减少0.84%至1.11亿吨，营业收入同比增长7.06%至2.08亿元。

7. 纵横一体化发展战略持续，可有效保障固废业务未来发展。

8. 公司坚持执行“大固废”战略并积极拓展，报告期内新增两个垃圾焚烧项目（总规模2100吨/日）、年化9100万元的环卫合同，产业园模式已在8个地方实现差异化复制；2021年下半年将有万载和乌兰察布两个试运营项目（总规模1600吨/日）正式投运确认收入，并有漳州北部片区一期和常德项目一期两个项目建成投运（总规模1500吨/日）；在垃圾焚烧产能持续投产的情况下，叠加公司纵横一体化大固废战略（瀚蓝模式“2.0”）的成功开拓，未来将给公司业绩增长带来有效保障。

9. 维持“买入”评级：受益于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，公司能源业务收入超预期增长，我们小幅上调盈利预测，预计公司2021-23年归母净利润分别为13.83/16.19/18.06亿元（上调/2%/上调4%/上调5%），对应EPS为1.70/1.99/2.21元，当前股价对应22年PE为11倍。

10. 考虑到公司是兼具成长和稳定盈利的公用事业公司，垃圾焚烧项目质量优异，2021/22年为产能落地高峰期，在建项目顺利投产将持续增厚公司业绩，维持“买入”评级。

11. 风险提示：垃圾焚烧国补增量政策总补贴额低于预期；公司项目进度低于预期；公司水务、燃气业务毛利率下滑。