中泰证券-鱼跃医疗-002223-非疫情产品实现较快速的恢复性增长，CGM长期成长性可期-210812

　　鱼跃医疗(002223)
　　投资要点
　　事件：公司公告2021年中报，实现营业收入35.93亿元，同比增长5.03%，归母净利润9.63亿元，同比下降13.99%，扣非净利润8.80亿元，同比下降13.92%。
　　业绩符合预期，非疫情产品实现较快速的恢复性增长。2021Q2单季度实现收入19.31亿元，同比下降4.86%，归母净利润5.03亿元，同比下降31.66%，扣非净利润4.41亿元，同比下降32.87%，收入利润规模较2021Q1有进一步扩大，非疫情产品加速恢复快速增长趋势，增速同比下降主要是由于2020Q2疫情相关产品放量带来高基数。考虑到高毛利率的疫情相关产品占比显著下降，公司毛利率50.48%，同比下降6.69pp，带来净利率26.93%，同比下降5.73pp，公司通过严格可靠的成本管理手段与供应链体系，不断降本增效，整体净利率较往年有进一步的提升。
　　后疫情时期，呼吸治疗业务在结构性变化下继续保持14%的稳健增长。2021H1公司呼吸治疗业务板块实现收入13.22亿元，同比增长13.52%，其中呼吸机产品相较去年同期受疫情特殊需求影响的情况，同比下降明显，制氧机产品国内外业务成长显著，同比增速超过160%，雾化产品较去年同期销售业务增长显著，同比增速达220%。
　　糖尿病业务加速放量，CGM长期成长性可期。2021H1公司糖尿病业务实现收入2.05亿元，同比增长130.15%，放量显著。2021年5月收购凯立特获得国内领先动态血糖监测（CGM）产品，考虑到CGM在欧美已逐渐普及但在国内市场渗透率较低，成长空间广阔，未来公司有望将指血血糖和CGM形成战略协同，奠定中长期成长基础。
　　消毒感控产品疫情后依然实现较好销售规模，康复和临床器械恢复增长。2021H1公司感控产品实现收入4.45亿元，同比下降7.36%，主要是2020年疫情期间需求旺盛带来高基数的影响。康复及临床器械中轮椅类产品销售持续恢复，同比增速超过120%，针灸类产品同比增速超23%，各类康复护理类产品销售同比均有较快成长。
　　长期来说，公司明确以呼吸、血糖及家用POCT、消毒感控为三大核心赛道，对家用类电子检测及体外诊断、康复及临床器械等基石业务保持稳健发展，同时积极布局急救、眼科、智能康复等孵化业务，综合竞争能力和整体抗风险能力有望持续提高。
　　盈利预测与估值：根据中报我们调整了盈利预测，预计2021-2023年公司收入68.42、80.38、95.64亿元，同比增长1.72%、17.49%、18.99%，归属母公司净利润13.06、15.70、19.09亿元，同比增长-25.74%、20.18%、21.57%，对应EPS为1.30、1.57、1.90。目前公司股价对应2021年29倍PE，考虑到公司常规产品加速恢复，新兴业务成长性强，新冠疫情后国内外品牌力快速提升，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品推广不达预期风险，疫情持续时间不确定风险。