浙商证券-艾为电子-688798-艾为电子新股报告：五大产品线并举，品类扩张+产品升级打开成长天花板！-210810

　　艾为电子(688798)
　　公司专注于数模混合、模拟及射频等IC设计。目前有“声光电射手”五大产品线。公司深度绑定上游优质代工厂与下游客户，不断加码在音频，电源，射频及马达芯片领域的布局。我们认为未来品类矩阵的持续扩张与升级将为公司长期成长带来强劲驱动力。
　　投资要点
　　平台化发展，“声光电射手”五大产品线并行
　　公司从手机音频功放芯片及电源管理芯片出发，凭借多年积累的模拟IC设计经验进行品类扩张，陆续拓展开发手机射频前端芯片及马达驱动芯片等产品，向平台化发展。2016-2020年，公司营收CAGR+34.49%，2020年达14.3亿元，归母净利润CAGR+38.29%，2020年达1.02亿元，、保持稳定成长。公司深度绑定优质上游代工厂及下游客户，我们认为随着国产替代需求增加，公司有望凭借客户及产能优势，覆盖更多品类产品，公司盈利能力有望继续保持增长。
　　强者恒强，模拟向数字升级巩固音频芯片护城河
　　智能手机的不断升级促进了音频功放芯片由纯模拟到数模混合的升级，公司通过不断技术升级，布局数字音频功放芯片，产品逐渐高端化，平均单价不断提升。此外公司通过募投布局音频Codec芯片，音频芯片产品矩阵不断丰富。我们认为，公司作为全球音频芯片龙头企业，不断技术迭代巩固行业地位，音频业务有望随着数字音频芯片渗透率的提升继续保持增长。
　　拥抱大客户，通过品类扩张打开成长天花板
　　公司客户资源优质，与知名手机厂商及ODM厂商均维持稳定合作关系。公司通过品类拓张不断成长。1）电源管理：由OVP及背光驱动IC出发，切入LDO及快充芯片。2）射频芯片：由GPS/FMLNA出发，投切入毛利率更高的5G射频开关，FEM模组等赛道。3）马达驱动芯片：由音频功放芯片出发，切入技术路径相似马达驱动芯片。我们认为，公司有望充分受益于产能优势及下游客户粘性优势，叠加国产替代，继续保持成长。
　　盈利预测与估值
　　公司品类矩阵的持续扩张与升级将为公司长期成长带来强劲驱动力。同时公司深度绑定上游优质代工厂与客户，将深度受益国产替代黄金机遇。稳健预计公司未来三年营收分别为23.5、37.3、53.3亿元，同比增长63.7%/58.7%/42.8%；实现归母净利润2.5/4.6/6.3亿元，同比增长145.7%、82.2%、38.2%。给予公司2022年95X估值，对应市值437亿市值。
　　风险提示
　　客户集中风险；新产品研发进度不及预期；新产品导入不及预期。