国信证券-塔牌集团-002233-2021年中报点评：销量回升显著，业绩保持平稳-210811

　　塔牌集团(002233)
　　量增价跌，业绩保持平稳
　　2020H1 公司营收 36.34 亿元，同比+29.8%，归母净利润 9.15 亿元，同比-0.46%，扣非归母净利 8.39 亿元，同比+1.24%， EPS 为 0.7785元/股，符合此前业绩快报， Q2 实现营收 21.33 亿元，同比+18.0%，归母净利润 5.63 亿元，同比-5.63%， 收入增长较明显主要由于销量增长，同时弥补了价格下降和成本上涨带来的影响，整体业绩保持平稳。
　　盈利能力小幅承压， 费用端持续优化
　　2020 H1 公司水泥销量 1009.41 万吨，同比+49.42%，主因文福万吨线二期项目产能释放，及上年同期低基数影响， 其中 Q2 单季度销量同增15.56%。 我们测算上半年水泥销售价格约 340 元/吨，同比下降 47 元，开年后粤东地区价格保持低位运行， 直至一季度末开始回升，受部分项目工期延缓及地产调控影响， 5 月中下旬价格见顶回落，整体 Q2 吨价格环比 Q1 提升 22.43%，同比+2.09%； 上半年吨成本和吨毛利分别为 206 元/吨（同比+6 元）和 133 元/吨（同比-53 元），其中 Q2 单季度吨毛利约 169 元，同比基本持平。 费用端继续保持优化， 期间费用率同比降低 0.29pct 至 6.31%， 其中销售和财务费用率分别下降 0.2pct和 0.23pct 至 0.89%和-0.56%。 公司现金流状态继续进一步保持健康充裕，上半年经营性净现金流 7.17 亿，同增 32.7%。
　　践行绿色低碳发展，开展光伏发电储能业务
　　报告期内，公司加大绿色转型力度，积极响应国家碳达峰、碳中和目标，主要通过技术升级、余热发电、光伏发电、水泥窑协同处置等措施进行碳减排。今年 6 月，公司公告投资约 13.39 亿建设分布式光伏发电储能一体化项目，并抽调精干力量成立新能源事业部， 有望大幅减少外购用电成本，促进清洁生产、低碳生产，降低能源消耗和碳排放。
　　大湾区建设持续， 维持“买入”评级
　　上半年广东省水泥产量同比+23%，今年全省推出重大项目年计划完成额 8000 亿， 计划投资增速为 14.3%，为近年最高水平， 随着大湾区建设推进， 公司作为粤东地区水泥龙头有望受益， 预计 2021-23 年 EPS为 1.60/1.69/1.77 元/股，对应 PE 为 6.4/6.1/5.8x， 维持“买入”评级。
　　风险提示： 供给增加超预期；项目落地不及预期； 成本增加超预期