国信证券-观典防务-832317.NQ-无人机禁毒翘楚，军工资质齐备-210810

　　观典防务(832317)
　　国内领先的工业级无人机研发制造与应用服务提供商工业级无人机为具备“机器人”属性的行业工具，在测绘勘探、电网巡检、资源生态等领域已成熟应用，公司为国内具备一定技术规模实力的研发制造和应用服务提供商，近几年收入/业绩快速增长，分别达 1.80/0.53 亿元。
　　禁毒服务：独门技术开创十亿市场，壁垒高筑外延广阔空间
　　公司为无人机航测禁毒的开创者和绝对领导者，2005 年就开始了相关研究，后在地方政府部门顺利验证，大幅提高了排查毒品原植物种植和野外加工的效率。目前公司已经积累超 300 万平方公里的历史数据，分析处理技术算法持续更新迭代，查毒准确率可超 98%，多年服务于国家和地方层面的各级政府，形成战略合作关系，技术和客户壁垒深厚难以复制，测算有超十亿的业务潜力。此外，禁毒服务技术也具备较低成本地向石油巡检、资源调查等诸多领域延伸的能力，相关工业级无人机应用服务市场规模可达千亿级别。
　　无人机产品：技术过硬整机卓著，定制化开发能力彰显
　　凭借无人机总体设计、飞行控制等相关核心技术，公司开发的无人机整机具备长航时、大载荷、多功能和易部署等特性，能够高效可靠地执行政企部门的各类飞行任务，应对复杂环境。公司技术获得业内广泛认可，并承接了数个航空航天系国企、科研院所订单，定制化开发专项的无人机分系统产品。
　　蓄力军工：数年铺垫资质齐备，一朝东风再上新阶
　　工业级无人机与小型军用无人机有相通之处，公司在军工领域已经进行了数年的技术研发与产品储备，拥有间接开发经验，目前也获得了承担军品项目的全部资质，若有相关产品通过验证，则有望实现业务规模的快速突破。
　　风险提示：客户拓展不及预期、非禁毒领域竞争加剧、转板上市推进放缓
　　投资建议：业务稳健与弹性兼备，转板可期，维持“买入”评级公司核心禁毒服务盈利能力较强、可拓展空间大，而工业级无人机行业整体的高速发展有望带动其他业务稳定较快增长，军工业务则具较高弹性。公司符合转板上市标准，业务科技创新性强，为北京市“专精特新”重点企业。预计公司 21-23 年 EPS 为 0.3/0.47/0.66 元，对应 PE46/29/21 倍，综合绝对估值和相对法估值，我们认为公司转板上市后的潜在合理估值为 20.52-21.62 元，相对于公司现价有 48%-56%的溢价空间，维持“买入”评级。