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国盛证券-通策医疗-600763-业绩符合预期,扩张稳步推进-210810

上传日期:2021-08-10 14:03:00  研报作者:张金洋,缪牧一  分享者:wangfei321   收藏研报

【研究报告内容】


  通策医疗(600763)
  公司发布 2021 年中报。 2021H1 实现收入 13.18 亿元,同比增长 74.81%,实现归母净利润 3.51 亿元,同比增长 141.16%,实现扣非后归母净利润 3.42 亿元,同比增长 148.64%。 Q2 单季度来看,实现收入 6.86 亿元,同比增长 23.14%,实现归母净利润 1.86 亿元,同比增长 13.27%,实现扣非后归母净利润 1.80 亿元,同比增长 12.59%。
  公司 2021 年中报业绩符合预期。 从 Q2 单季度来看,公司净利润增速相对较低,但主要系因为 2020 年疫情环境下 Q2 单季度基数较高的原因,相较 2019 年 Q2,公司单季度利润增速为 64.72%,符合预期。
  分拆业务来看,各项业务有着恢复性高增长: 1)种植业务: 2021H1 实现收入 2.09亿元,同比增长 76.35%; 2)正畸业务: 2021H1 实现收入 2.32 亿元,同比增长75.64%; 3)儿科业务: 2021H1 实现收入 2.58 亿元,同比增长 68.13%; 4)大综合业务: 2021H1 实现收入 5.43 亿元,同比增长 68.80%。分省内省外来看,浙江省内去年受疫情影响相对较大,今年实现恢复性高增长。
  从收入端来看: 2021H1,浙江省内整体实现收入 11.28 亿元,同比增长 72.34%,其中杭口实现收入 3.54 亿元,同比增长 59.13%,区域分院整体实现收入 7.74亿元,同比增长 79.14%。浙江省外实现收入 1.22 亿元,同比增长 58.15%。
  从门诊人次来看: 2021H1,浙江省内门诊人次为 116.60 万人次,同比增长57.61%,其中杭口为 34.86 万人次,同比增长 42.87%,区域分院为 81.74 万人次,同比增长64.86%。浙江省外门诊人次为17.77万人次,同比增长49.58%。我们对公司 17 家核心医院进行了收入、利润的详细分拆,详情请见后文。公司省内依托蒲公英计划,省外依托存济基金,扩张持续稳步推进。
  蒲公英计划: 在 2021 年上半年,公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营,建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成;杭州口腔医院滨江医院项目,已进入设计阶段,预计 8 月份房屋交付后可进入施工阶段;杭州紫金港医院项目已经处于设计阶段。
  存济基金: 公司通过口腔医疗基金参与投资新建武汉、重庆、西安、成都等大型口腔医院,每家体量相当于一个杭州口腔医院中心医院。其中,武汉存济口腔医院已于 2018 年 11 月正式开业;重庆存济口腔医院已于 2019 年 2 月开业试运营;西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成,于 2020 年 10 月开始试营业;成都存济口腔医院将于 2021 年下半年试运营。
  盈利预测。 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 7.11 亿、 9.48 亿、 12.50 亿元,同比增长 44.3%、 33.3%、 31.9%,对应 PE 为 152x、 114x、 86x,维持“增持”评级。
  风险提示: 分院增长不及预期;竞争格局恶化;出现恶性医疗事故
 报告详细内容请查阅原报告附件
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